{"id":14165,"date":"2020-09-29T19:22:45","date_gmt":"2020-09-29T17:22:45","guid":{"rendered":"https:\/\/www.richter.ca\/?p=14165"},"modified":"2022-03-24T03:02:57","modified_gmt":"2022-03-24T02:02:57","slug":"le-risque-de-reevaluation-repricing-a-lere-de-la-covid-19","status":"publish","type":"insights","link":"https:\/\/www.richter.ca\/fr\/nos-reflexions\/le-risque-de-reevaluation-repricing-a-lere-de-la-covid-19\/","title":{"rendered":"Le risque de r\u00e9\u00e9valuation (repricing) \u00e0 l\u2019\u00e8re de la COVID-19"},"content":{"rendered":"<p><em>Groupe consultatif sur l\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprise et le r\u00e8glement de diff\u00e9rends<\/em><\/p>\n<p><em>Personne-ressource\u00a0: Alana Geller, CPA, CA, EEE, CFF<\/em><\/p>\n<p><em>Cet article a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9 dans le Journal de l\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprises (en anglais seulement) de l\u2019Institut des CBV (\u00e9dition du 26 novembre 2020)<\/em><\/p>\n<p><em>Consultez une mise \u00e0 jour de la <a href=\"https:\/\/www.richter.ca\/fr\/news-media\/la-ligne-du-temps-de-la-covid-19-quest-ce-qui-etait-connu-ou-connaissable-et-comment-le-marche-sest-il-exprime\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">ligne du temps de la COVID-19 de Richter<\/a>.\u00a0<\/em><\/p>\n<p><strong>Avant-propos de l\u2019auteur<\/strong><\/p>\n<p>Le pr\u00e9sent article a \u00e9t\u00e9 r\u00e9dig\u00e9 au cours de l\u2019\u00e9t\u00e9 et termin\u00e9 en ao\u00fbt\u00a02020, avant que la deuxi\u00e8me vague de la pand\u00e9mie ne frappe, en grande partie, les pays d\u00e9velopp\u00e9s et l\u2019\u00e9lection pr\u00e9sidentielle am\u00e9ricaine de 2020. Nous n\u2019avons pas modifi\u00e9 l\u2019article pour tenir compte de ces \u00e9v\u00e9nements et d\u2019autres facteurs pertinents \u00e0 la date d\u2019impression. Toutefois, au moment de la production d\u2019\u00e9preuves pour publication \u00e0 la mi-octobre, les m\u00eames perspectives d\u2019\u00e9valuation restent pertinentes, \u00e0 savoir\u00a0:<\/p>\n<ul>\n<li>l\u2019amplification et l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des tendances pr\u00e9existantes;<\/li>\n<li>l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de la croissance du num\u00e9rique, de l\u2019internet et des activit\u00e9s commerciales compl\u00e9mentaires;<\/li>\n<li>la faiblesse persistante des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et un accroissement des \u00e9carts pour les actifs \u00e0 risque;<\/li>\n<li>la volont\u00e9 du march\u00e9 de jeter un regard vers l\u2019avenir sous une nouvelle normalit\u00e9 \u00e0 des taux d\u2019actualisation modestes;<\/li>\n<li>la forte d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard des subventions et des mesures de soutien du gouvernement;<\/li>\n<li>l\u2019accroissement de l\u2019\u00e9cart entre les gagnants et les perdants se poursuit;<\/li>\n<li>la perte de valeur irr\u00e9cup\u00e9rable dans divers secteurs commerciaux, de services et de la vente au d\u00e9tail;<\/li>\n<li>les cons\u00e9quences du foss\u00e9 entre Wall\u00a0Street et le citoyen moyen sont inconnues pour l\u2019instant;<\/li>\n<li>nous sommes plus proches d\u2019une campagne de vaccination qu\u2019en mars\u00a02020 et des progr\u00e8s remarquables ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s; cependant, nous n\u2019en connaissons pas le calendrier;<\/li>\n<li>la \u00ab\u00a0nouvelle normalit\u00e9\u00a0\u00bb demeure ind\u00e9finie.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Compte tenu de ces \u00e9l\u00e9ments et de certain autres, l\u2019\u00e9valuateur a encore un grand r\u00f4le \u00e0 jouer en cette p\u00e9riode sans pr\u00e9c\u00e9dent.<\/p>\n<p>Selon Warren Buffett, le risque vient de ne pas savoir ce que vous faites. Dans des p\u00e9riodes de volatilit\u00e9 comme la pr\u00e9sente p\u00e9riode, il y a un grand nombre d\u2019inconnus et de variables qui engendrent des risques li\u00e9s \u00e0 la valorisation d\u2019une entreprise ainsi que des opportunit\u00e9s d\u2019acquisition.<\/p>\n<p>Depuis mars\u00a02020, certains secteurs ont \u00e9t\u00e9 touch\u00e9s durement, certains ont fait preuve de r\u00e9silience alors que d\u2019autres ont profit\u00e9 d\u2019une croissance acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e. Des facteurs propres au secteur d\u2019activit\u00e9s et \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 doivent \u00eatre appliqu\u00e9s \u00e0 des donn\u00e9es plus g\u00e9n\u00e9rales pour \u00eatre en mesure de pr\u00e9parer une \u00e9valuation bas\u00e9e sur des analyses approfondies, solides et fiables. La m\u00e9thode de l\u2019actualisation des flux de tr\u00e9sorerie (\u00ab\u00a0DCF\u00a0\u00bb) devrait \u00eatre l\u2019approche \u00e0 privil\u00e9gier pendant cette p\u00e9riode.<\/p>\n<p>Lors d&rsquo;une p\u00e9riode de turbulence sur les march\u00e9s, quelle est la signification de \u00ab juste \u00bb dans la d\u00e9finition de la juste valeur marchande (\u00ab JVM \u00bb)? Si les march\u00e9s \u00e9taient temporairement illiquides et inefficaces, l\u2019interdiction d\u2019utiliser l\u2019information a posteriori devrait-elle \u00eatre assouplie pour aider l\u2019\u00e9valuateur \u00e0 obtenir une meilleure conclusion?<\/p>\n<p>Nous esp\u00e9rons que cet article vous permettra d\u2019explorer ces concepts ainsi que leurs sujets connexes, et qu\u2019il vous aidera \u00e0 distinguer la JVM du prix.<\/p>\n<h2><span style=\"font-size: 35px;\"><strong>Portrait de la COVID-19<\/strong><\/span><\/h2>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Qu\u2019est-ce qui \u00e9tait connu ou pr\u00e9visible \u00e0 la date d\u2019\u00e9valuation? Comment le march\u00e9 a-t-il r\u00e9agi?<\/span><\/h3>\n<p>La valeur est d\u00e9termin\u00e9e \u00e0 un moment pr\u00e9cis dans le temps. Comprendre comment une soci\u00e9t\u00e9 a \u00e9t\u00e9 impact\u00e9e par la COVID-19 \u00e0 la date d\u2019\u00e9valuation d\u00e9pend de faits, connus ou pr\u00e9visibles, et des attentes \u00e0 ce moment pr\u00e9cis seulement.<\/p>\n<p>Le Tableau\u00a01 recense les \u00e9v\u00e9nements importants survenus depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e 2020, et illustre la volatilit\u00e9 des indices boursiers ainsi que l\u2019\u00e9cart des obligations de soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines cot\u00e9es BBB par rapport aux bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.richter.ca\/fr\/le-risque-de-reevaluation-repricing-a-lere-de-la-covid-19\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic1_f_900_px\/\" rel=\"attachment wp-att-14167\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14167 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic1_f_900_px.jpg\" alt=\"la chronologie de la COVID-19 de d\u00e9cembre 2019 \u00e0 Ao\u00fbt 2020\" width=\"900\" height=\"584\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic1_f_900_px.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic1_f_900_px-600x389.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic1_f_900_px-768x498.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Au moment de r\u00e9diger cet article, certains indices avaient rebondi \u00e0 leur niveau pr\u00e9-COVID-19, mais une deuxi\u00e8me vague et la volatilit\u00e9 qui en d\u00e9coulerait demeure toujours une \u00e9ventualit\u00e9. L\u2019histoire a d\u00e9montr\u00e9 que les march\u00e9s priv\u00e9s ne sont pas aussi volatiles que les march\u00e9s publics, et nous sommes d\u2019avis que cette constatation restera vraie pendant la pand\u00e9mie. Cons\u00e9quemment, les donn\u00e9es issues des march\u00e9s publics pour \u00e9valuer les soci\u00e9t\u00e9s ferm\u00e9es doivent \u00eatre utilis\u00e9es en faisant preuve d\u2019une grande prudence et de scepticisme professionnel pendant la p\u00e9riode de la COVID-19.<\/p>\n<p>La reprise des march\u00e9s d\u2019actions et de titres de cr\u00e9ance, suivant le creux de mars\u00a02020, a \u00e9t\u00e9 significativement soutenue par des mesures de relances gouvernementales, particuli\u00e8rement au Canada et aux \u00c9tats-Unis. Le niveau de financement offert et son incidence sur le contexte \u00e9conomique n\u2019auraient pu \u00eatre pr\u00e9vus au tout d\u00e9but de la pand\u00e9mie. En outre, au moment de r\u00e9diger cet article, il est difficile de pr\u00e9dire les mesures de relance gouvernementales qui seront maintenues et leurs r\u00e9percussions sur les soci\u00e9t\u00e9s, les secteurs d\u2019activit\u00e9s et le climat macro-\u00e9conomique.<\/p>\n<p>Avant m\u00eame l\u2019arriv\u00e9e de la COVID-19, de nombreuses tendances sociales, commerciales, sectorielles et technologiques \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 bien implant\u00e9es. Bon nombre de ces facteurs pr\u00e9existants ont \u00e9t\u00e9 amplifi\u00e9es ou acc\u00e9l\u00e9r\u00e9es par la pand\u00e9mie. Parmi ces tendances, notons entre autres la transition et l\u2019augmentation marqu\u00e9e du magasinage en ligne, le travail ainsi que la formation \u00e0 distance, les pr\u00e9occupations relatives aux pratiques environnementales durables, et l\u2019abandon graduel des combustibles fossiles.<\/p>\n<p>Simultan\u00e9ment \u00e0 ces tendances, d\u2019importants \u00e9v\u00e9nements mondiaux sont survenus ayant une incidence consid\u00e9rable sur pratiquement tous les secteurs et toutes les \u00e9conomies dans le monde. On compte parmi ceux-ci la crise p\u00e9troli\u00e8re entre l\u2019Arabie saoudite et la Russie, les enjeux commerciaux avec la Chine, les faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, la hausse du nationalisme et l\u2019accroissement \u00e9norme des dettes souveraines. Au plus fort de la pand\u00e9mie, les march\u00e9s d\u2019actions et de titres de cr\u00e9ance nord-am\u00e9ricains et europ\u00e9ens fluctuaient continuellement alors que le volume des transactions sur les march\u00e9s public et priv\u00e9 \u00e9tait en baisse. Au cours des derniers mois, il y a eu des signes de stabilisation. Le niveau des activit\u00e9s transactionnelles a \u00e9galement repris r\u00e9cemment et le dollar canadien a rebondi pour revenir \u00e0 son niveau pr\u00e9-pand\u00e9mie (Tableau\u00a02).<\/p>\n<p><strong><em> <img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-15048 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic2_f_900_px_redo.jpg\" alt=\"\" width=\"900\" height=\"644\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic2_f_900_px_redo.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic2_f_900_px_redo-600x429.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic2_f_900_px_redo-768x550.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/em><\/strong><\/p>\n<p>Ces tendances et pr\u00e9occupations sont-elles temporaires ou permanentes? Comment un expert en \u00e9valuation d\u2019entreprises devrait-il en tenir compte? La COVID-19 et d\u2019autres facteurs ont entra\u00een\u00e9 une baisse abrupte des pr\u00e9visions du PIB, lequel devrait toutefois se redresser en 2021 et revenir \u00e0 la normale en 2022 (Tableau\u00a03). Les taux directeur ont, quant \u00e0 eux, tous chut\u00e9 en mars\u00a02020, et n\u2019avaient pas encore remont\u00e9 en ao\u00fbt\u00a02020 (Tableau\u00a04). Au cours de la m\u00eame p\u00e9riode, les rendements des obligations des soci\u00e9t\u00e9s ont d\u00e9gringol\u00e9 depuis leur sommet de mars\u00a02020. Ces facteurs, en sus des craintes d\u2019une deuxi\u00e8me vague de la COVID-19 sont bien r\u00e9els. Les cons\u00e9quences potentielles de cette seconde vague de pair avec d\u2019autres tendances et \u00e9v\u00e9nements \u00e0 venir doivent \u00eatre pris en consid\u00e9ration pour d\u00e9terminer la JVM d\u2019une soci\u00e9t\u00e9.<\/p>\n<p><strong><em> <a href=\"https:\/\/www.richter.ca\/fr\/le-risque-de-reevaluation-repricing-a-lere-de-la-covid-19\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic3_f_900_px\/\" rel=\"attachment wp-att-14171\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-14171\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic3_f_900_px.jpg\" alt=\"risque de r\u00e9\u00e9valuation\" width=\"900\" height=\"576\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic3_f_900_px.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic3_f_900_px-600x384.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic3_f_900_px-768x492.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/a><\/em><\/strong><\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14224 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic4_f_900_px-1.jpg\" alt=\"risque de r\u00e9\u00e9valuation\" width=\"900\" height=\"487\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic4_f_900_px-1.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic4_f_900_px-1-600x325.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic4_f_900_px-1-768x416.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/p>\n<h3>L\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des tendances pr\u00e9-existantes est-elle temporaire ou permanente?<\/h3>\n<p>Cette question a \u00e9t\u00e9 longuement discut\u00e9e pr\u00e9c\u00e9demment, mais voici la r\u00e9ponse en bref\u00a0: diminution des ventes, bouleversement de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement et licenciements massifs pour certains, tandis que d\u2019autres connaissent une hausse de demandes et font face \u00e0 de nouveaux d\u00e9fis alors qu\u2019ils essaient de s\u2019adapter. Nous observons que les performances et les tendances varient drastiquement d\u2019un secteur \u00e0 l\u2019autre, et qu\u2019il existe des diff\u00e9rences significatives dans la mani\u00e8re dont les entreprises \u00e9voluant dans un m\u00eame secteur ont fait face aux d\u00e9fis et aux difficult\u00e9s qu\u2019elles ont d\u00fb surmonter. Peu importe le r\u00e9sultat de ces efforts, il y a souvent un impact majeur sur la JVM qui ne peut \u00eatre ignor\u00e9, et par cons\u00e9quent, une analyse des facteurs sp\u00e9cifiques demeure essentielle.<\/p>\n<p>Est-ce une tendance? Les choses resteront-elles ainsi? La COVID-19 a eu une incidence sur pratiquement tous les aspects de nos vies\u00a0:<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14226 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic5_f_900_px-1.jpg\" alt=\"risque de r\u00e9\u00e9valuation\" width=\"900\" height=\"353\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic5_f_900_px-1.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic5_f_900_px-1-600x235.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic5_f_900_px-1-768x301.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/p>\n<h3>O\u00f9 en sommes-nous? Vers quoi nous dirigeons-nous?<\/h3>\n<p>Globalement, selon les donn\u00e9es issues du march\u00e9, le nombre de transactions au Canada a baiss\u00e9 d\u2019environ 40\u00a0% du 1<sup>er<\/sup>\u00a0mars au 31\u00a0juillet\u00a02020 en comparaison avec les m\u00eames p\u00e9riodes de l\u2019ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente (2019)<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a>.<\/p>\n<p>Les informations suivantes sont tir\u00e9es d\u2019une \u00e9tude informelle ayant \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e en mai\/juin\u00a02020 aupr\u00e8s d\u2019institutions financi\u00e8res, de fonds de capital d\u2019investissement priv\u00e9 (PE) et de capital de risque (VC), de bureaux familiaux ainsi que de nos propres observations\u00a0 :<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14228 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic6_f_900_px-1.jpg\" alt=\"risque de r\u00e9\u00e9valuation\" width=\"900\" height=\"606\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic6_f_900_px-1.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic6_f_900_px-1-600x404.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic6_f_900_px-1-768x517.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/p>\n<p>Le Tableau\u00a05 illustre le rendement de l\u2019indice S&amp;P 500 lors de pr\u00e9c\u00e9dentes crises financi\u00e8res. Ainsi, par le pass\u00e9, l\u2019indice a pris de deux \u00e0 sept ans pour r\u00e9cup\u00e9rer ses pertes, repr\u00e9sentant une p\u00e9riode beaucoup plus longue que la dur\u00e9e du krach lui-m\u00eame. Pour la pr\u00e9sente crise, il pourrait donc survenir de nombreuses fluctuations, \u00e0 la hausse et \u00e0 la baisse, avant que la r\u00e9cup\u00e9ration ne soit compl\u00e8te.<\/p>\n<p><strong><em> <img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14230 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic7_f_900_px-1.jpg\" alt=\"risque de r\u00e9\u00e9valuation\" width=\"900\" height=\"605\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic7_f_900_px-1.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic7_f_900_px-1-600x403.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic7_f_900_px-1-768x516.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/em><\/strong><\/p>\n<h2><span style=\"font-size: 35px;\"><strong>Les secteurs\u00a0: Les bons, les mauvais et les affreux<\/strong><\/span><\/h2>\n<p>Sans surprise, entre la mi-f\u00e9vrier et le mois d\u2019ao\u00fbt\u00a02020, les secteurs des produits pharmaceutiques et des biotechnologies ont plus que regagn\u00e9 le terrain perdu, alors que ceux de l\u2019\u00e9nergie et du voyage sont toujours en forte baisse. Il importe toutefois de rappeler que les statistiques de toute industrie ne sont que des moyennes. Certaines soci\u00e9t\u00e9s l\u2019emporteront en misant sur <a href=\"https:\/\/www.richter.ca\/fr\/le-temps-de-se-renouveler-et-de-se-renflouer\/\">l\u2019innovation, gr\u00e2ce \u00e0 leur souplesse et \u00e0 leur capacit\u00e9 de changer de cap<\/a> ainsi qu\u2019\u00e0 l\u2019acc\u00e8s \u00e0 des liquidit\u00e9s et \u00e0 d\u2019autres facteurs, tandis que d\u2019autres feront moins bonne figure et obtiendront de moins bonnes performances que leurs pairs. \u00c9l\u00e9ment plus important encore peut-\u00eatre \u00e0 garder en t\u00eate, le march\u00e9 n\u2019est pas un bon indicateur de la valeur intrins\u00e8que. Ce dernier aide \u00e0 de d\u00e9celer certaines orientations, mais une analyse de l\u2019entreprise et des facteurs sp\u00e9cifiques qui lui sont propres est d\u2019une importance capitale.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14232 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic8_f_900_px-1.jpg\" alt=\"risque de r\u00e9\u00e9valuation\" width=\"900\" height=\"549\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic8_f_900_px-1.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic8_f_900_px-1-600x366.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic8_f_900_px-1-768x468.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/p>\n<p>Le Tableau\u00a07 r\u00e9sume l\u2019\u00e9volution des multiples par secteur. Au 31\u00a0mai\u00a02020, les multiples pour les secteurs moins touch\u00e9s par la pand\u00e9mie avaient remont\u00e9 \u00e0 leur niveau d\u2019avant la COVID-19, et au 31\u00a0ao\u00fbt\u00a02020, les multiples de presque tous les secteurs s\u2019\u00e9taient r\u00e9tablis \u00e0 leur niveau pr\u00e9-pand\u00e9mie. Ceci \u00e9tant dit, les b\u00e9n\u00e9fices ont \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rablement inf\u00e9rieurs pour de nombreux secteurs, menant \u00e0 des valorisations globalement plus basses (\u00e0 quelques exceptions pr\u00e8s). Les multiples doivent \u00eatre consid\u00e9r\u00e9s avec scepticisme.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14234 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic9_f_900_px-1.jpg\" alt=\"\" width=\"900\" height=\"530\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic9_f_900_px-1.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic9_f_900_px-1-600x353.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic9_f_900_px-1-768x452.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/p>\n<p>\u00c0 titre d\u2019exemple, le Tableau\u00a08 pr\u00e9sente l\u2019indice <em>S&amp;P Retail<\/em> par rapport \u00e0 Lululemon, que beaucoup d\u2019entre nous arborent comme notre nouvelle tenue de travail \u00e0 distance<em>, <\/em>comparativement \u00e0 Under Amour, une marque qui \u00e9prouvait d\u00e9j\u00e0 des difficult\u00e9s avant la pand\u00e9mie, et qui a vu sa tendance \u00e0 la baisse s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer.<\/p>\n<p><strong><em> <img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-15050 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic10_f_900_px_redo.jpg\" alt=\"\" width=\"900\" height=\"537\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic10_f_900_px_redo.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic10_f_900_px_redo-600x358.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic10_f_900_px_redo-768x458.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/em><\/strong><\/p>\n<p>L\u2019exemple d\u2019Under Armor illustre parfaitement que les difficult\u00e9s \u00e9prouv\u00e9es par certaines soci\u00e9t\u00e9s avant la pand\u00e9mie ont \u00e9t\u00e9 exacerb\u00e9es durant la pand\u00e9mie.<\/p>\n<h2><span style=\"font-size: 35px;\"><strong>La d\u00e9finition de la valeur et l\u2019utilisation de l\u2019information a posteriori<\/strong><\/span><\/h2>\n<p>Lorsque les march\u00e9s sont illiquides ou inefficaces, il est important de comprendre de quelle mani\u00e8re le mot \u00ab\u00a0juste\u00a0\u00bb modifie la d\u00e9finition de JVM, et de d\u00e9terminer s\u2019il est l\u00e9gitime d\u2019avoir recours \u00e0 l\u2019information a posteriori au-del\u00e0 du test du caract\u00e8re raisonnable des hypoth\u00e8ses, comme le permet le principe de l\u2019information a posteriori.<\/p>\n<p>Lorsque les conditions et circonstances entourant l\u2019entreprise cible et la date d\u2019\u00e9valuation sont plus incertaines qu\u2019\u00e0 la normale, les hypoth\u00e8ses des \u00e9valuations dans un contexte th\u00e9orique le seront tout autant. Plus le risque de l\u2019entreprise g\u00e9n\u00e9rant le flux de tr\u00e9sorerie est grand, plus la conclusion de l\u2019\u00e9valuation risquera d\u2019\u00eatre incorrecte.<\/p>\n<h3>Qu\u2019est-ce qui est \u00ab\u00a0juste\u00a0\u00bb?<\/h3>\n<p>Comment le mot \u00ab\u00a0juste\u00a0\u00bb modifie-t-il \u00ab\u00a0march\u00e9\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0valeur\u00a0\u00bb en <a href=\"https:\/\/www.richter.ca\/fr\/goals\/a-laide-je-suis-en-gestion-de-crise-quelle-est-ma-premiere-etape\/\">p\u00e9riodes de turbulences et de volatilit\u00e9 du march\u00e9<\/a>? Est-ce que les prix des actions transig\u00e9es \u00e0 la bourse sont repr\u00e9sentatifs de la juste valeur et \/ ou d\u2019un juste march\u00e9? La jurisprudence ouvre certainement la porte \u00e0 ce que les prix des actions, en raison de la volatilit\u00e9 du march\u00e9, ne soient pas n\u00e9cessairement \u00e9gaux \u00e0 la JVM ou \u00e0 la juste valeur. Plusieurs d\u00e9finitions de la JVM laissent sous-entendre qu\u2019une plus grande importance devrait \u00eatre accord\u00e9e aux donn\u00e9es observ\u00e9es sur les march\u00e9s stables (et coh\u00e9rents) qu\u2019\u00e0 celles tir\u00e9es de march\u00e9s erratiques en constante fluctuation. Une des d\u00e9finitions de JVM est \u00ab la valeur obtenue dans un march\u00e9 normal, soit un march\u00e9 qui n\u2019est pas perturb\u00e9 par des facteurs \u00e9conomiques inhabituels, o\u00f9 des vendeurs sont pr\u00eats \u00e0 vendre sans toutefois \u00eatre press\u00e9s ni anxieux de proc\u00e9der \u00e0 la vente, rencontrent des acheteurs qui sont pr\u00eats et ont la capacit\u00e9 de proc\u00e9der \u00e0 l\u2019achat \u00bb<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a>. Toujours selon la jurisprudence\u00a0: \u00ab\u00a0le prix du march\u00e9 doit avoir une certaine coh\u00e9rence et ne pas na\u00eetre d\u2019une mont\u00e9e en fl\u00e8che passag\u00e8re ou d\u2019une panique soudaine sur le march\u00e9\u00a0\u00bb<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\">[3]<\/a>.<\/p>\n<p>Est-ce que l\u2019impact de la pand\u00e9mie sur les cours des actions sera consid\u00e9r\u00e9 comme \u00ab\u00a0une mont\u00e9e en fl\u00e8che passag\u00e8re ou une panique soudaine\u00a0\u00bb sur le march\u00e9? Ou sera-t-elle per\u00e7ue comme une correction attendue depuis longtemps? Ainsi que discut\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, il est important de distinguer les effets d\u2019une \u00ab\u00a0mont\u00e9e en fl\u00e8che passag\u00e8re ou d\u2019une panique soudaine\u00a0\u00bb des effets plus permanents pour lesquels la pand\u00e9mie n\u2019a \u00e9t\u00e9 qu\u2019un catalyseur. La volatilit\u00e9 des cours \u00e0 elle seule n\u2019emp\u00eache pas un march\u00e9 d\u2019\u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme coh\u00e9rent. Ceci \u00e9tant dit, une distinction peut et devrait \u00eatre faite entre la volatilit\u00e9 normale, par exemple dans les secteurs de la technologie, des produits pharmaceutiques ou de l\u2019exploitation mini\u00e8re &#8211; \u00e0 la suite de la d\u00e9couverte d\u2019une ressource ou d\u2019une innovation majeure \u2013 comparativement \u00e0 un\u00a0\u00ab\u00a0boom transitoire\u00a0\u00bb, bas\u00e9e sur une campagne de peur et les \u00e9motions, comme cela a pu \u00eatre le cas durant la pand\u00e9mie<a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\">[4]<\/a>. Une vente de panique mondiale de titres sur les march\u00e9s boursiers peut entra\u00eener des prix de vente qui ne correspondent donc pas \u00e0 la JVM.<\/p>\n<h3>Que dit la jurisprudence par rapport \u00e0 l\u2019information a posteriori?<\/h3>\n<p>L\u2019information a posteriori consiste \u00e0 tenir compte de faits et d\u2019\u00e9v\u00e9nements survenant apr\u00e8s une date pr\u00e9cise, comme la date d\u2019\u00e9valuation ou de la faute<a href=\"#_ftn5\" name=\"_ftnref5\">[5]<\/a>.<\/p>\n<p>La jurisprudence valide le principe de l\u2019information a posteriori\u00a0: \u00ab\u00a0J\u2019ai express\u00e9ment rejet\u00e9 la validit\u00e9 de l\u2019information a posteriori comme \u00e9tant probante de la juste valeur marchande \u00e0 une date donn\u00e9e et je n\u2019ai tenu compte d\u2019aucun \u00e9v\u00e9nement qui \u00e9tait survenu apr\u00e8s la date d\u2019\u00e9valuation\u00a0\u00bb<a href=\"#_ftn6\" name=\"_ftnref6\">[6]<\/a>. En ce qui concerne l\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprise dans un contexte th\u00e9orique, les tribunaux ont g\u00e9n\u00e9ralement statu\u00e9 que l\u2019information a posteriori ne pouvait pas \u00eatre utilis\u00e9e, sauf pour tester le caract\u00e8re raisonnable ou la vraisemblance des hypoth\u00e8ses retenues \u00e0 la date d\u2019\u00e9valuation et\/ou pour mieux comprendre les faits ou les conditions connus ou pr\u00e9visibles \u00e0 la date d\u2019\u00e9valuation, c.-\u00e0-d., le \u00ab\u00a0principe de l\u2019information a posteriori\u00a0\u00bb.<\/p>\n<p>Cependant, dans les rares situations o\u00f9 il n\u2019y avait pas d\u2019autres donn\u00e9es disponibles, des exceptions au dit principe ont \u00e9t\u00e9 faites, tel que l\u2019illustre l\u2019extrait suivant : \u00ab Puisque le march\u00e9 des \u0153uvres d\u2019art a connu des changements si importants dans un court laps de temps avant et apr\u00e8s la crise financi\u00e8re, la Cour a d\u00e9termin\u00e9 que de tels facteurs doivent \u00eatre pris en consid\u00e9ration pour d\u00e9terminer la valeur appropri\u00e9e des trois tableaux \u00bb<a href=\"#_ftn7\" name=\"_ftnref7\">[7]<\/a>.<\/p>\n<p>En l\u2019absence de donn\u00e9es de bonne qualit\u00e9, l\u2019information a posteriori est-elle un moyen de pallier un march\u00e9 inefficace? Advenant que ce soit le cas, son utilisation de mani\u00e8re appropri\u00e9e pourrait \u00eatre limit\u00e9e. Ainsi, il importe de consid\u00e9rer ce qui suit\u00a0:<\/p>\n<ul>\n<li>Pendant combien de temps apr\u00e8s la date d\u2019\u00e9valuation est-il appropri\u00e9 de tenir compte de l\u2019information a posteriori? Nous sommes d\u2019avis que quelques mois peuvent \u00eatre acceptables. Par exemple, pour une \u00e9valuation ou une quantification de dommages financiers dont la date (d\u2019\u00e9valuation ou de dommages) est comprise entre les mois de mars et de mai 2020, la reprise subs\u00e9quente du march\u00e9 pourrait \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme une utilisation permise de l\u2019information a posteriori.<\/li>\n<li>Pour une entreprise dont la date d\u2019\u00e9valuation est au printemps 2020, l\u2019\u00e9valuateur pourrait-il se fier \u00e0 l\u2019information a posteriori de l\u2019automne pour confirmer les effets de la \u00ab\u00a0deuxi\u00e8me vague\u00a0\u00bb? Selon nous, au printemps\u00a02020, la deuxi\u00e8me vague \u00e9tait un risque r\u00e9el qui devait \u00eatre pris en compte de la meilleure fa\u00e7on dont il \u00e9tait possible de le faire \u00e0 ce moment. Cependant, l\u2019occurrence (ou non) d\u2019une r\u00e9elle deuxi\u00e8me vague \u00e9tait trop \u00e9loign\u00e9e de la date d\u2019\u00e9valuation du printemps pour \u00eatre prise en consid\u00e9ration dans l\u2019\u00e9valuation.<\/li>\n<\/ul>\n<p>D\u2019autres causes et commentaires traitant de l\u2019utilisation de l\u2019information a posteriori se trouvent en annexe.<\/p>\n<p>\u00c0 des fins de quantification de dommages financiers, les faits et les renseignements li\u00e9s \u00e0 la p\u00e9riode suivant l\u2019acte r\u00e9pr\u00e9hensible all\u00e9gu\u00e9 sont g\u00e9n\u00e9ralement admissibles<a href=\"#_ftn8\" name=\"_ftnref8\">[8]<\/a>. Les dommages sont de nature compensatoire et visent \u00e0 replacer le plus exactement possible la partie l\u00e9s\u00e9e dans la m\u00eame position financi\u00e8re qui aurait pr\u00e9valu n\u2019eut \u00e9t\u00e9 des actes reproch\u00e9s. De fa\u00e7on simplifi\u00e9e, le quantum refl\u00e8te \u00ab\u00a0ce qui se serait pass\u00e9\u00a0\u00bb moins \u00ab\u00a0ce qui s\u2019est r\u00e9ellement pass\u00e9\u00a0\u00bb. Ce qui \u00ab\u00a0s\u2019est r\u00e9ellement pass\u00e9\u00a0\u00bb repr\u00e9sentera des \u00e9v\u00e9nements qui sont survenus apr\u00e8s la date d\u2019\u00e9tablissement des dommages. Par cons\u00e9quent, il est appropri\u00e9 prendre en compte de l\u2019information a posteriori pour d\u00e9terminer \u00ab\u00a0ce qui se serait pass\u00e9\u00a0\u00bb. En substance, \u00ab\u00a0l\u2019hypoth\u00e8se ne devrait pas remplacer l\u2019histoire<a href=\"#_ftn9\" name=\"_ftnref9\">[9]<\/a>.\u00a0\u00bb<\/p>\n<h2><span style=\"font-size: 35px;\"><strong>Impact de la COVID-19 sur la m\u00e9thodologie et le co\u00fbt du capital<\/strong><\/span><\/h2>\n<h3>Par o\u00f9 commencer?<\/h3>\n<p>Une discussion structur\u00e9e avec la direction est un bon point de d\u00e9part, puisqu\u2019elle aidera l\u2019expert \u00e0 \u00e9valuer l\u2019impact de la pand\u00e9mie sur l\u2019entreprise en question\u00a0:<\/p>\n<ol>\n<li>Le plan d\u2019affaires\u00a0: a-t-il \u00e9t\u00e9 actualis\u00e9, qui y a particip\u00e9, et a-t-il \u00e9t\u00e9 soumis \u00e0 une analyse de sensibilit\u00e9 ?<\/li>\n<li>Les clients et les fournisseurs\u00a0: \u00e9valuer leur sant\u00e9 financi\u00e8re, le carnet de commandes, les diff\u00e9rents risques et opportunit\u00e9s.<\/li>\n<li>Les produits et services (disponibilit\u00e9, volumes, prix) : tenir compte de la perturbation de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement, et de l\u2019impact sur le prix et la demande.<\/li>\n<li>Les op\u00e9rations\u00a0: identifier les changements aux frais g\u00e9n\u00e9raux cl\u00e9s, et l\u2019impact des programmes d\u2019assistance gouvernementale.<\/li>\n<li>La liquidit\u00e9\u00a0: marge de man\u0153uvre en tr\u00e9sorerie (<em>cash runway<\/em>), clauses restrictives, \u00e9valuation des garanties, exigences relatives au fonds de roulement.<\/li>\n<li>La rentabilit\u00e9\u00a0: \u00c0 quel moment l\u2019entreprise devrait-elle retrouver son niveau de rentabilit\u00e9 pr\u00e9-COVID-19? Quel est l\u2019impact attendu de la pand\u00e9mie sur la rentabilit\u00e9 \u00e0 long terme?<\/li>\n<\/ol>\n<p>Les r\u00e9ponses aux questions qui pr\u00e9c\u00e8dent permettront de d\u00e9terminer l\u2019approche d\u2019\u00e9valuation appropri\u00e9e et d\u2019orienter l\u2019analyse dans la bonne direction.<\/p>\n<h3>La s\u00e9lection d\u2019une approche<\/h3>\n<p>Nous sommes d\u2019avis qu\u2019une m\u00e9thode fond\u00e9e sur les flux de tr\u00e9sorerie combin\u00e9e \u00e0 une analyse de sensibilit\u00e9 ou de sc\u00e9narios sont essentielles lors de la pr\u00e9paration d\u2019une \u00e9valuation en p\u00e9riode de crise financi\u00e8re. Il importe de consid\u00e9rer les \u00e9l\u00e9ments suivants\u00a0:<\/p>\n<ul>\n<li>Approche fond\u00e9e sur les b\u00e9n\u00e9fices\u00a0:\n<ul>\n<li>La m\u00e9thode de l\u2019actualisation des flux de tr\u00e9sorerie est \u00e0 privil\u00e9gier, mais elle a comme obstacle majeur l\u2019absence de projections financi\u00e8res de bonne qualit\u00e9.<\/li>\n<li>La m\u00e9thode de capitalisation des flux de tr\u00e9sorerie ou des b\u00e9n\u00e9fices est douteuse puisque le niveau \u00ab normal ou r\u00e9current \u00e0 long terme \u00bb de flux de tr\u00e9sorerie ou de b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 \u00eatre capitalis\u00e9s peut \u00eatre difficile \u00e0 \u00e9tablir. L\u2019utilisation des r\u00e9sultats financiers des douze derniers mois doit \u00eatre faite de fa\u00e7on prudente, et s\u2019accompagner du multiple ou du taux d\u2019actualisation appropri\u00e9. Il est pratiquement impossible de capter la volatilit\u00e9 potentielle du retour \u00e0 la \u00ab normale \u00bb par le biais des taux de capitalisation ou des multiples.<\/li>\n<li>Certains analystes pr\u00e9voient un retour aux \u00ab\u00a0b\u00e9n\u00e9fices normaux\u00a0\u00bb dans un d\u00e9lai de 6 \u00e0 24 mois, et par cons\u00e9quent, retiennent la m\u00e9thode de l\u2019actualisation des flux de tr\u00e9sorerie pour actualiser les b\u00e9n\u00e9fices \/ pertes ajust\u00e9s de la p\u00e9riode int\u00e9rimaire et les flux de tr\u00e9sorerie capitalis\u00e9s repr\u00e9sentatifs du retour au niveau \u00ab normal\u00a0\u00bb de rentabilit\u00e9 de la soci\u00e9t\u00e9 \u00e9valu\u00e9e. Bien que cette approche semble raisonnable, elle introduit un \u00e9l\u00e9ment additionnel d\u2019incertitude.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<ul>\n<li>L\u2019approche fond\u00e9e sur le march\u00e9 est toujours appropri\u00e9e dans le contexte actuel, mais les donn\u00e9es d\u2019entr\u00e9e anormales (exemple\u00a0: le prix erratique des soci\u00e9t\u00e9s comparables transig\u00e9es en bourse), le march\u00e9 restreint et la comparabilit\u00e9 doivent \u00eatre examin\u00e9s tr\u00e8s attentivement.<\/li>\n<li>L\u2019approche fond\u00e9e sur les actifs repose souvent sur des donn\u00e9es historiques qui peuvent \u00eatre obsol\u00e8tes. De plus, il faut demeurer prudent lorsque nous nous appuyons sur des rapports dont les conclusions sont exprim\u00e9es avec r\u00e9serve en raison de la pand\u00e9mie ou pour des questions qui lui sont li\u00e9es.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>Effets de la baisse des flux de tr\u00e9sorerie<\/h3>\n<p>Une ou deux mauvaises ann\u00e9es importent-elles? Dans une p\u00e9riode o\u00f9 les acheteurs recherchent des entreprises \u00e0 rabais et les vendeurs de qualit\u00e9 maintiennent fermement leur prix, qui a raison? Le Tableau 9 illustre de quelle fa\u00e7on une mauvaise performance financi\u00e8re, s\u2019\u00e9chelonnant sur un ou deux ans, peut avoir une incidence n\u00e9gative notable sur la valeur de la soci\u00e9t\u00e9. L\u2019impact sur la valeur de l\u2019\u00e9quit\u00e9 serait encore plus marqu\u00e9 si l\u2019entreprise \u00e9tait endett\u00e9e.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14238 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic11_f_900_px-1.jpg\" alt=\"\" width=\"900\" height=\"410\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic11_f_900_px-1.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic11_f_900_px-1-600x273.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic11_f_900_px-1-768x350.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/p>\n<p>Il s\u2019agit de sc\u00e9narios simplifi\u00e9s pr\u00e9sent\u00e9s \u00e0 des fins d\u2019illustration uniquement. Les sc\u00e9narios doivent envisager divers r\u00e9sultats \u00e9conomiques, sectoriels et propres \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9, notamment l\u2019acc\u00e8s \u00e0 des liquidit\u00e9s pour financer des flux de tr\u00e9sorerie potentiellement n\u00e9gatifs.<\/p>\n<p>L\u2019acc\u00e8s aux liquidit\u00e9s est un \u00e9l\u00e9ment cl\u00e9 pouvant avoir un impact significatif sur la valeur d\u2019une entreprise. Au d\u00e9but de la pand\u00e9mie, nous anticipions que l\u2019acc\u00e8s au financement soit tr\u00e8s limit\u00e9. Les gouvernements ont toutefois offert d\u2019\u00e9normes liquidit\u00e9s aux march\u00e9s des titres de cr\u00e9ance, et les pr\u00eats aux grandes entreprises ont \u00e9t\u00e9 plus faciles \u00e0 obtenir qu\u2019initialement pr\u00e9vu. Il \u00e9tait anticip\u00e9 que les pr\u00eats aux petites entreprises seraient plus sporadiques et limit\u00e9s, ce qui fut effectivement le cas.<\/p>\n<h3>Impact sur les taux de rendement \u00e0 utiliser dans les \u00e9valuations d\u2019entreprises<\/h3>\n<p>Les facteurs sp\u00e9cifiques au secteur ainsi qu\u2019\u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 doivent \u00eatre pris en compte. De nombreux leaders dans l\u2019industrie continuent d\u2019utiliser les taux de rendement imm\u00e9diat pour d\u00e9terminer les taux de rendement, et ce, en compensant leur r\u00e9duction par une augmentation de la prime de risque sur capitaux propres (Tableau 10). Malgr\u00e9 une diminution des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au comptant, les \u00e9carts (<em>debt spreads<\/em>) se sont accrus, r\u00e9sultant en un co\u00fbt d\u2019emprunt plus \u00e9lev\u00e9. Par cons\u00e9quent, pour certaines soci\u00e9t\u00e9s, mais pas pour toutes, les taux d\u2019actualisation sont en hausse.<\/p>\n<p>La liquidit\u00e9 \u00e9tant un facteur cl\u00e9, il importe d\u2019envisager de retenir un niveau d\u2019endettement \u00ab optimal \u00bb moins \u00e9lev\u00e9 afin de permettre un coussin financier op\u00e9rationnel plus important. La meilleure pratique \u00e0 adopter consiste \u00e0 ajuster \u00e0 la fois les flux de tr\u00e9sorerie et le taux de rendement de mani\u00e8re \u00e0 s\u2019assurer que les deux sont correctement \u00ab calibr\u00e9s \u00bb pour prendre en compte ad\u00e9quatement le risque.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-14240 size-full\" src=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic12_f_900_px-1.jpg\" alt=\"\" width=\"900\" height=\"502\" srcset=\"https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic12_f_900_px-1.jpg 900w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic12_f_900_px-1-600x335.jpg 600w, https:\/\/richterca.tor1.digitaloceanspaces.com\/wp-content\/uploads\/2020\/09\/covid-19_richter_repricing_risk_vlt_graphic12_f_900_px-1-768x428.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 900px) 100vw, 900px\" \/><\/p>\n<h2><span style=\"font-size: 35px;\"><strong>La COVID-19 a probablement eu un impact sur l\u2019escompte pour faible n\u00e9gociabilit\u00e9, du moins \u00e0 court terme<\/strong><\/span><\/h2>\n<p>Chaque investissement doit \u00eatre \u00e9valu\u00e9 sur la base des faits qui lui sont sp\u00e9cifiques. Dans le cadre de l\u2019\u00e9valuation d\u2019une participation minoritaire, le contexte devient d\u2019autant plus important pour \u00e9tablir l\u2019escompte de participation minoritaire. Depuis le mois de f\u00e9vrier\u00a02020, nous sommes d\u2019avis qu\u2019en g\u00e9n\u00e9ral, l\u2019escompte pour faible n\u00e9gociabilit\u00e9 (illiquidit\u00e9 des titres) a augment\u00e9 en raison des facteurs list\u00e9s ci-apr\u00e8s, bien que partiellement compens\u00e9 par un plus bas taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque\u00a0:<\/p>\n<ul>\n<li>Diminution de l\u2019acc\u00e8s au financement pour l\u2019entreprise sous-jacente et pour l\u2019acquisition de la participation minoritaire vis\u00e9e ;<\/li>\n<li>Baisse des activit\u00e9s de fusions et acquisitions ainsi que bassin r\u00e9duit d\u2019acheteurs s\u00e9rieux d\u00e9sirant transiger\u00a0;<\/li>\n<li>Augmentation de l\u2019offre de placements secondaires, les institutions cherchant \u00e0 d\u00e9sinvestir pour r\u00e9\u00e9quilibrer leur portefeuille ou pour satisfaire aux exigences r\u00e9glementaires\u00a0;<\/li>\n<li>R\u00e9duction de la rentabilit\u00e9 et des flux de tr\u00e9sorerie pr\u00e9vus, et d\u00e9lai de r\u00e9alisation des investissements sur un horizon \u00e0 plus long terme ; et<\/li>\n<li>Augmentation du risque per\u00e7u et demande pour des rendements plus \u00e9lev\u00e9s.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Nonobstant ce qui pr\u00e9c\u00e8de, au fil du temps, une p\u00e9riode prolong\u00e9e de faibles taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, un manque d\u2019occasions d\u2019investissement, d\u2019importantes sommes pouvant \u00eatre investies et une tol\u00e9rance accrue au risque peuvent mod\u00e9rer la fourchette de l\u2019escompte pour faible n\u00e9gociabilit\u00e9.<\/p>\n<h2><span style=\"font-size: 35px;\"><strong>En r\u00e9sum\u00e9<\/strong><\/span><\/h2>\n<p>Que ce soit pour une \u00e9valuation dans un contexte th\u00e9orique ou en pr\u00e9vision d\u2019une transaction, les \u00e9valuateurs devraient prendre le temps de pr\u00e9parer et d\u2019\u00e9valuer les pr\u00e9visions financi\u00e8res de la soci\u00e9t\u00e9 pour s\u2019assurer de bien comprendre de quelle mani\u00e8re cette derni\u00e8re est susceptible de se comporter pendant la pand\u00e9mie. Bien que les donn\u00e9es du march\u00e9 puissent \u00eatre utiles pour cerner certaines orientations et tendances, une analyse approfondie et prospective de la soci\u00e9t\u00e9 est essentielle pour parvenir \u00e0 une conclusion raisonnable.<\/p>\n<p><em>\u00a0<\/em><\/p>\n<p><em>Cet article a \u00e9t\u00e9 r\u00e9dig\u00e9 par le groupe consultatif sur l\u2019\u00e9valuation d\u2019entreprise et le r\u00e8glement de diff\u00e9rends de Richter S.E.N.C.R.L.<\/em><\/p>\n<p><em>Personne-ressource\u00a0: Alana Geller, CPA, CA, EEE, CFF<\/em><\/p>\n<p><em>Les opinions exprim\u00e9es dans cet article sont uniquement celles des auteurs et pas n\u00e9cessairement celles de Richter ou de l\u2019Institut des CBV. Richter ne garantit pas l\u2019exactitude ou la fiabilit\u00e9 des renseignements fournis aux pr\u00e9sentes, et les points de vue exprim\u00e9s aux pr\u00e9sentes peuvent changer. Les renseignements aux pr\u00e9sentes ont \u00e9t\u00e9 compil\u00e9es au 21\u00a0ao\u00fbt\u00a02020, ou comme il est indiqu\u00e9; certains peuvent avoir chang\u00e9 depuis cette date.<\/em><\/p>\n<p><em>\u00a0<\/em><\/p>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Annexe\u00a0\u2013 Juste valeur marchande et valeur marchande<\/span><\/h3>\n<p>On d\u00e9finit la \u00ab\u00a0<strong>juste valeur marchande<\/strong>\u00a0\u00bb (JVM) comme le \u00ab\u00a0prix comptant le plus \u00e9lev\u00e9\u00a0\u00bb qu\u2019un acheteur hypoth\u00e9tique apte et consentant peut obtenir d\u2019un vendeur hypoth\u00e9tiquement apte et consentant, de fa\u00e7on ind\u00e9pendante, dans un march\u00e9 libre et concurrentiel, ouvert et sans restriction, alors qu\u2019ils disposent tous deux d\u2019un niveau raisonnable de connaissances des faits pertinents.<em>\u00a0 <\/em><\/p>\n<p>La JVM n\u2019est pas express\u00e9ment d\u00e9finie dans la Loi de l\u2019imp\u00f4t sur le revenu.<\/p>\n<p>La \u00ab\u00a0<strong>valeur marchande<\/strong>\u00a0\u00bb d\u00e9signe le prix du jour ou le dernier cours d\u2019un titre n\u00e9goci\u00e9 en bourse.<\/p>\n<p>Il peut \u00e9galement s\u2019agir du prix le plus probable qu\u2019un actif pourrait rapporter dans un march\u00e9 ouvert.<\/p>\n<p>Vous trouverez ci-dessous des d\u00e9finitions de JVM tir\u00e9es de la jurisprudence.<\/p>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Annexe\u00a0\u2013 Autres r\u00e9f\u00e9rences \u00e0 la JVM dans la jurisprudence<\/span><\/h3>\n<ul>\n<li>\u00ab\u00a0Lorsqu\u2019il existe un march\u00e9 pour des actions, comme les bourses pour les actions inscrites \u00e0 leur cote, <strong>le prix de march\u00e9, tel qu\u2019il est r\u00e9v\u00e9l\u00e9 par l\u2019\u00e9valuation du march\u00e9, est probablement la meilleure indication de la valeur, mais pas n\u00e9cessairement la seule<\/strong>.\u00a0\u00bb <em>(Minister of Finance v. Mann Estate, 1972)<\/em><\/li>\n<\/ul>\n<ul>\n<li>\u00ab\u00a0L\u2019expression \u201cjuste valeur marchande\u201d est bien connue en droit et, en effet, la d\u00e9finition de ce terme est peu contest\u00e9e devant moi [&#8230;] Je n\u2019ai pas l\u2019intention de citer longuement la jurisprudence, mais il est clair, d\u2019apr\u00e8s mon examen, que l\u2019expression \u201cjuste valeur marchande\u201d <strong>d\u00e9signe la valeur d\u2019\u00e9change, la valeur qu\u2019un actif apportera sur le march\u00e9 et, lorsqu\u2019il n\u2019existe pas de march\u00e9, cette valeur doit \u00eatre d\u00e9termin\u00e9e par d\u2019autres indices de valeur<\/strong>.\u00a0\u00bb <em>(Ministre des Finances c. la Succession de Mann, 1972; Grimes c. La Reine, 2016 TCC 280, et autres)<\/em><strong>\u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<ul>\n<li>\u00ab\u00a0Pour d\u00e9terminer la juste valeur marchande <strong>lorsqu\u2019il n\u2019existe aucun march\u00e9 concurrentiel \u00e0 la date \u00e0 laquelle la valeur doit \u00eatre d\u00e9termin\u00e9e, d\u2019autres indices peuvent \u00eatre utilis\u00e9s [&#8230;]\u00a0Il peut y avoir des perspectives raisonnables de retour d\u2019un march\u00e9, auquel cas il ne serait pas d\u00e9raisonnable que l\u2019\u00e9valuateur \u00e9value la valeur actuelle de ces perspectives et<\/strong> la probabilit\u00e9 de trouver un investisseur qui investirait son argent sur la base de la solidit\u00e9 de ces perspectives; et il peut aussi exister d\u2019autres circonstances dont on pourrait tenir compte comme preuve de sa valeur r\u00e9elle en capital.\u00a0\u00bb <em>(Smith c. Minister of National Revenue, [1950] S.C.R. 602, Montreal Island Power Co. v. Town of Laval des Rapides, and others)<\/em><\/li>\n<\/ul>\n<ul>\n<li>\u00ab\u00a0Les tribunaux canadiens consid\u00e8rent g\u00e9n\u00e9ralement <strong>le mot \u201cvaleur\u201d<\/strong>, dans les lois, les r\u00e8glements, les contrats et autres documents juridiques, comme <strong>un synonyme de valeur marchande ou de juste valeur marchande<\/strong>.\u00a0\u00bb <em>(Pocklington v. Alberta (Provincial Treasurer), 1998 ABQB 279)<\/em><\/li>\n<\/ul>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Annexe\u00a0\u2013 Autres causes et commentaires qui soutiennent l\u2019utilisation de l\u2019information a posteriori <\/span><\/h3>\n<ul>\n<li>\u00ab\u00a0Pour d\u00e9terminer la juste valeur marchande, <strong>nous estimons qu\u2019il convient de prendre en compte les ventes de biens r\u00e9alis\u00e9es apr\u00e8s la date d\u2019\u00e9valuation<\/strong> si les biens concern\u00e9s sont effectivement comparables aux biens en question\u00a0\u00bb [&#8230;] Bien entendu, les rajustements appropri\u00e9s doivent \u00eatre effectu\u00e9s pour tenir compte des diff\u00e9rences entre la date d\u2019\u00e9valuation et la date d\u2019\u00e9v\u00e9nements post\u00e9rieurs [&#8230;]\u00a0Dans cette optique,<strong> les \u00e9v\u00e9nements post\u00e9rieurs sont d\u2019\u00e9gale importance \u00e0 celle des \u00e9v\u00e9nements survenus plus t\u00f4t<\/strong> et ne peuvent plus \u00eatre ignor\u00e9s, car ils constituent une preuve de valeur plut\u00f4t qu\u2019un \u00e9l\u00e9ment touchant la valeur.\u00a0\u00bb <em>(Estate of Jung v. Commissioner, 101 T.C. 412, 431-432 (1993))<\/em><\/li>\n<li>\u00ab\u00a0Les tribunaux n\u2019h\u00e9sitent pas \u00e0 admettre en preuve le prix de vente r\u00e9el de biens re\u00e7u apr\u00e8s la date du d\u00e9c\u00e8s, <strong>pourvu que la vente ait eu lieu dans un d\u00e9lai raisonnable apr\u00e8s le d\u00e9c\u00e8s et qu\u2019aucun \u00e9v\u00e9nement n\u2019ait modifi\u00e9 radicalement la valeur du bien<\/strong>.\u00a0\u00bb <em>(First National Bank v. United States, 763 F2d 891 [7th Cir. 1985])<\/em><\/li>\n<li>\u00ab\u00a0<strong>Lorsqu\u2019un \u00e9v\u00e9nement post\u00e9rieur, telle que la troisi\u00e8me vente qui fait l\u2019objet du dossier dont nous sommes saisis, est utilis\u00e9 pour d\u00e9terminer la juste valeur marchande d\u2019un bien \u00e0 une date ant\u00e9rieure<\/strong>, des ajustements doivent \u00eatre apport\u00e9s au prix de vente pour tenir compte de l\u2019\u00e9coulement du temps, ainsi que pour refl\u00e9ter tout changement intervenu entre la date de l\u2019\u00e9valuation et la date de la vente. [&#8230;]\u00a0Ces rajustements sont n\u00e9cessaires pour refl\u00e9ter les \u00e9v\u00e9nements survenus entre les deux dates et qui pourraient avoir une incidence sur le prix de vente ult\u00e9rieur par rapport \u00e0 une vente hypoth\u00e9tique survenue \u00e0 la date d\u2019\u00e9valuation ant\u00e9rieure. Ces \u00e9v\u00e9nements comprennent\u00a0: 1)\u00a0l\u2019inflation, 2)\u00a0des changements dans le secteur d\u2019activit\u00e9 vis\u00e9 et les attentes envers ce secteur, 3)\u00a0des changements dans les r\u00e9sultats d\u2019exploitation, 4)\u00a0des changements technologiques, macro\u00e9conomiques ou en droit fiscal, et 5)\u00a0la survenance ou non d\u2019un \u00e9v\u00e9nement qui am\u00e8nerait un acheteur raisonnable hypoth\u00e9tique ou un vendeur hypoth\u00e9tique raisonnable \u00e0 conclure que le prix de vente du bien soumis \u00e0 \u00e9valuation en est modifi\u00e9 (par exemple, le d\u00e9c\u00e8s d\u2019un employ\u00e9 cl\u00e9).\u00a0\u00bb <em>(Estate of Helen M. Noble, v. Commissioner (Noble), T.C. Memo 2005-2 [6\u00a0janvier\u00a02005])<\/em><\/li>\n<li>\u00ab\u00a0Le renvoi \u00e0 d\u2019autres transactions appropri\u00e9es est une facette importante de l\u2019approche par le march\u00e9 en mati\u00e8re d\u2019\u00e9valuation. Dans le cadre de l\u2019\u00e9valuation d\u2019actions de soci\u00e9t\u00e9s ferm\u00e9es, les transactions phares peuvent permettre d\u2019en apprendre davantage sur la valeur de l\u2019entreprise concern\u00e9e. Il existe de la jurisprudence en cour fiscale amenant les \u00e9valuateurs \u00e0 tenir compte de certains \u00e9v\u00e9nements qui surviennent apr\u00e8s la date d\u2019\u00e9valuation; toutefois, dans de tels <strong>cas, le temps \u00e9coul\u00e9 est important. La d\u00e9cision rendue dans l\u2019affaire Noble v. Commissioner, \u00e0 laquelle il fait r\u00e9f\u00e9rence, stipule que \u00ab\u00a0pour d\u00e9terminer la valeur des actions non cot\u00e9es, les ventes r\u00e9elles d\u2019un montant raisonnable r\u00e9alis\u00e9es sans lien de d\u00e9pendance, dans un cadre normal des affaires et dans un d\u00e9lai raisonnable avant ou apr\u00e8s la date de r\u00e9f\u00e9rence, constituent le meilleur crit\u00e8re pour \u00e9tablir la valeur marchande<\/strong>.\u00a0\u00bb <em>(Flieger, S. (2016). Case In Point: Valuation Case: \u201cTime Changes Everything\u201d)<\/em><\/li>\n<li>\u00ab\u00a0Bien qu\u2019il y ait eu plusieurs d\u00e9cisions rendues sur la question de l\u2019\u00e9valuation, le tribunal a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019il y avait peu de fondement dans la \u201cm\u00e9thode de la greffe\u201d de l\u2019expert de Sumner, en soutenant notamment que la transaction de 1984, dont il est fait mention, n\u2019\u00e9tait pas particuli\u00e8rement pertinente pour une date d\u2019\u00e9valuation en juillet\u00a01972. <strong>Le tribunal a estim\u00e9 que trop de temps s\u2019\u00e9tait \u00e9coul\u00e9, et, qu\u2019en g\u00e9n\u00e9ral, trop de choses avaient chang\u00e9<\/strong> pour NAI et tout le secteur pendant ces <strong>12 ann\u00e9es<\/strong> pour que l\u2019on puisse en tenir compte dans un prix de rachat en 1984. Les juges ont avalis\u00e9 l\u2019opinion de l\u2019expert de la cour de l\u2019imp\u00f4t selon lequel l\u2019accord de r\u00e8glement de juin\u00a01972 \u00e9tait la transaction la plus pertinente.\u00a0\u00bb <em>(Flieger, S. (2016). Case In Point: Valuation Case: \u201cTime Changes Everything\u201c)<\/em><\/li>\n<li>La Cour a longuement examin\u00e9 la question de l\u2019information a posteriori et de la jurisprudence am\u00e9ricaine avant de statuer. S\u2019appuyant sur un jugement de la Court of Appeal for the Eighth Circuit qui a conclu que, pour d\u00e9terminer la valeur des actions non cot\u00e9es, les ventes r\u00e9elles effectu\u00e9es dans un d\u00e9lai raisonnable avant ou apr\u00e8s la date d\u2019\u00e9valuation constituaient le meilleur crit\u00e8re servant \u00e0 d\u00e9terminer la valeur marchande. La cour de l\u2019imp\u00f4t n\u2019a pas consid\u00e9r\u00e9 les deux ventes conclues avant la date d\u2019\u00e9valuation comme \u00e9tant des transactions comparables, compte tenu de la taille de l\u2019actionnariat. La vente de la participation r\u00e9elle de 11,6\u00a0%, apr\u00e8s la date d\u2019\u00e9valuation, a \u00e9t\u00e9 la transaction comparable la plus pertinente puisqu\u2019elle portait sur les actions \u00e0 l\u2019examen. <strong>La Cour n\u2019a constat\u00e9 aucun changement important dans la situation de Glenwood, entre la date d\u2019\u00e9valuation et la vente ult\u00e9rieure, concluant qu\u2019un \u00ab\u00a0\u00e9v\u00e9nement survenant apr\u00e8s la date d\u2019\u00e9valuation, m\u00eame s\u2019il n\u2019est pas pr\u00e9visible \u00e0 la date d\u2019\u00e9valuation, peut \u00e9galement avoir une valeur probante pour l\u2019\u00e9valuation ant\u00e9rieure, dans la mesure o\u00f9 il est pertinent pour \u00e9tablir le montant qu\u2019un acheteur hypoth\u00e9tique aurait pay\u00e9 \u00e0 un vendeur hypoth\u00e9tique consentant pour le bien vis\u00e9, \u00e0 la date d\u2019\u00e9valuation<\/strong>.\u00a0\u00bb <em>(Institut canadien des experts en \u00e9valuation d\u2019entreprises\u00a0\u2013 Recueil de cas en \u00e9valuation [2015]) <\/em><em>Noble \u2014 Estate of Helen M. Noble v. Tax Commissioner of Internal Revenue 2005 T.C. Memo \u2014 United States Tax Court (p.331)<\/em><\/li>\n<li>\u00a0\u00ab\u00a0<strong>Ouvrir la porte \u00e0 l\u2019analyse de routine des transactions post\u00e9rieures comme preuve d\u2019une \u00e9valuation effectu\u00e9e \u00e0 une date ant\u00e9rieure semblerait aller \u00e0 l\u2019encontre de l\u2019intention fondamentale de la norme de la juste valeur marchande<\/strong>\u00a0[&#8230;] Les questions et les probl\u00e8mes soulev\u00e9s par la succession de Noble sont importants pour les \u00e9valuateurs et les contribuables. En ce qui a trait aux transactions post\u00e9rieures, il semblerait que les \u00e9valuateurs <strong>et la cour de l\u2019imp\u00f4t devraient se concentrer sur les \u00e9v\u00e9nements connus ou raisonnablement pr\u00e9visibles, \u00e0 la date de l\u2019\u00e9valuation, comme crit\u00e8re de base pour d\u00e9terminer la juste valeur marchande. Toute autre approche semblerait soulever plus de questions qu\u2019il n\u2019est possible de r\u00e9pondre, et semblerait d\u00e9savantager nettement au moins une partie \u00e0 un litige en mati\u00e8re d\u2019\u00e9valuation<\/strong>.\u00a0\u00bb <em>(Mercer Capital, When Is Fair Market Value Determined? Estate of Helen M. Noble v. Commissioner.)<\/em><\/li>\n<\/ul>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Annexe\u00a0\u2013 \u00c9tendue de l\u2019examen <\/span><\/h3>\n<p>Nous avons examin\u00e9 et utilis\u00e9, le cas \u00e9ch\u00e9ant, les informations contenues dans les documents et entretiens suivants\u00a0:<\/p>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Le portrait de la COVID-19 <\/span><\/h3>\n<p>La ligne du temps de la Covid-19 : qu\u2019est-ce qui \u00e9tait connu ou connaissable et comment le march\u00e9 s\u2019est-il exprim\u00e9?\u00a0:<\/p>\n<ol>\n<li>Le webinaire de Duff\u00a0&amp;\u00a0Phelps, <em>Coronavirus\u00a0: Cost of Capital Considerations in the Current Environment<\/em>, pr\u00e9sent\u00e9 par Carla\u00a0S.\u00a0Nunes, directrice g\u00e9n\u00e9rale, et James\u00a0P.\u00a0Harrington, directeur, le 16 avril 2020.<\/li>\n<li><em>COVID-19 : A timeline of Significant Events, Including the Pandemic\u2019s Effect on the U.S. Stock Market<\/em> de Valuation Products and Services LLC, r\u00e9dig\u00e9 par James\u00a0R.\u00a0Hitchner, premier dirigeant et Karen\u00a0A.\u00a0Warner, \u00e9ditrice en chef.<\/li>\n<li><em>COVID-19: Recent Updates on the Coronavirus Pandemic<\/em>, r\u00e9dig\u00e9 par Lauren\u00a0Vogel et Laura\u00a0Eggertson de CMAJ News, le 29\u00a0mai\u00a02020.<\/li>\n<\/ol>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Les d\u00e9finitions de valeur et l\u2019utilisation de l\u2019information a posteriori <\/span><\/h3>\n<p>Juste valeur marchande contre valeur marchande<\/p>\n<ol>\n<li>Withycombe Estate \/ Attorney-General of Alberta v. Royal Trust Co. 1945 CanLII 22 (SCC), [1945] SCR 267.<\/li>\n<li>Untermeyer Estate v. Attorney General for British Columbia, 1928 CanLII 43 (SCC), [1929] SCR 84.<\/li>\n<li>Henderson v. Minister of National Revenue, 1973 CarswellNat 189, [1973] C.T.C. 636, 73 D.T.C. 5471 (Federal Court\u2014Trial Division).<\/li>\n<\/ol>\n<p>Utilisation de l\u2019information a posteriori\u00a0\u2013 Application g\u00e9n\u00e9rale en mati\u00e8re d\u2019\u00e9valuation et de dommages-int\u00e9r\u00eats<\/p>\n<ol>\n<li>L\u2019Institut canadien des experts en \u00e9valuation d\u2019entreprises (Institut des CBV)\u00a0\u2013 Recueil de cas en \u00e9valuation, 2015.<\/li>\n<li>Value Wise, volume 1, num\u00e9ro\u00a01, <em>Is Hindsight Admissible in Business Valuation?<\/em>, de Wise, Blackman LLP, avril\u00a02006.<\/li>\n<li>L\u2019Institut canadien des experts en \u00e9valuation d\u2019entreprises, <em>Business Valuation Digest, The Use of Retindsight in Damages Quantification \u2013 Beware a Valuation Approach<\/em>, r\u00e9dig\u00e9 par Peter\u00a0Steger (Steger, 1999).<\/li>\n<\/ol>\n<p>L\u2019utilisation de l\u2019information a posteriori dans le calcul de la JVM durant la pand\u00e9mie de COVID-19, que peut-on apprendre de la jurisprudence?<\/p>\n<ol>\n<li>National System of Baking of Alberta Limited v. Her Majesty The Queen (1978 DTC 6018 \u2014 Federal Court, Trial Division, 1980 DTC 6178 \u2014 Federal Court of Appeal)<\/li>\n<li>Holt v Inland Revenue Commissioners\u00a01 W.L.R.\u00a01488 (25\u00a0novembre\u00a01953).<\/li>\n<li>Dailley Recreational Services Ltd. v. Minister of National Revenue (1984 D.T.C. 1680\u00a0\u2014 Tax Court of Canada);<\/li>\n<li>Institut canadien des experts en \u00e9valuation d\u2019entreprises, Recueil de cas en \u00e9valuation (2015)\u00a0: Airst v. Airst (1998 O.J. No.\u00a02629 \u2014 Ontario Court of Justice) (p.12).<\/li>\n<li>Estate of Jung v. Commissioner, 101 T.C. 412, 431-432 (1993).<\/li>\n<li>Flieger, S. (2016), <em>Case In Point: Hindsight in Valuation? <\/em><em> Yes. Maybe<\/em>.<\/li>\n<\/ol>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Incidence de la COVID-19 sur la m\u00e9thodologie et le co\u00fbt du capital <\/span><\/h3>\n<p>La COVID-19 a probablement eu une incidence sur les d\u00e9cotes d\u2019illiquidit\u00e9, au moins \u00e0 court terme<\/p>\n<ol>\n<li>Chris Mercer, <em>Useful Business Valuation Information &amp; Insights, What is the Impact of the COVID-19 Crisis on Marketability Discounts (DLOMs)<\/em>, r\u00e9dig\u00e9 par Chris Mercer, 18 mai 2020.<\/li>\n<\/ol>\n<p>Co\u00fbt du capital \u2013\u00a0Le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque est en baisse, les autres facteurs sont propres \u00e0 chaque cas<\/p>\n<ol>\n<li><em>Implied ERP by Month for Previous Months<\/em>, r\u00e9dig\u00e9 par Aswath\u00a0Damodaran, juin 2020, www.pages.stern.nyu.edu.<\/li>\n<li><em>IESE Business School, Survey\u00a0: Market Risk Premium and Risk-Free Rate used for 81 Countries in 2020<\/em>, r\u00e9dig\u00e9 par Pablo Fernandez, professeur de finances, Eduardo\u00a0de Appelaniz, assistant de recherche, et Javier\u00a0F. Acin, chercheur ind\u00e9pendant, 25\u00a0mars\u00a02020.<\/li>\n<li>Chris Mercer, Useful Business Valuation Information &amp; Insights,<em> What is the Impact of the COVID-19 Crisis on Marketability Discounts (DLOMs)<\/em>, r\u00e9dig\u00e9 par Chris Mercer, 18\u00a0mai\u00a02020.<\/li>\n<li><em>Survey Results: Valuation Inputs and Assumptions Amid COVID-19 Uncertainty (Q1 2020)<\/em>, KPMG, 12\u00a0mai\u00a02020.<\/li>\n<\/ol>\n<h3><span style=\"font-size: 18px;\">Annexes <\/span><\/h3>\n<p>Annexe\u00a0\u2013 R\u00e9f\u00e9rences suppl\u00e9mentaires de la JVM dans la jurisprudence\u00a0:<\/p>\n<ol>\n<li>Minister of Finance v. Mann Estate, 1972;<\/li>\n<li>Grimes c. La Reine, 2016 TCC 280.<\/li>\n<li>Smith v. Minister of National Revenue, [1950] S.C.R. 602 and Montreal Island Power Co. v. Town of Laval des Rapides<\/li>\n<li>Pocklington v. Alberta (Provincial Treasurer), 1998 ABQB 279.<\/li>\n<\/ol>\n<p>Annexe\u00a0\u2013 Autres causes et commentaires qui soutiennent l\u2019utilisation l\u2019information a posteriori<\/p>\n<ol>\n<li>Estate of Jung v. Commissioner, 101 T.C. 412, 431-432 (1993).<\/li>\n<li>First National Bank v. United States, 763 F2d 891 (7th Cir. 1985).<\/li>\n<li>Estate of Helen M. Noble, v. Commissioner (Noble), T.C. Memo 2005-2 (6\u00a0janvier\u00a02005).<\/li>\n<li>Flieger, S. (2016). \u201cCase In Point: Valuation Case: Time Changes Everything\u201c;<\/li>\n<li>Institut canadien des experts en \u00e9valuation d\u2019entreprises, Recueil de cas en \u00e9valuation (2015)\u00a0: <em>Estate of Helen M. Noble v. Tax Commissioner of Internal Revenue 2005 T.C. Memo \u2014 United States Tax Court<\/em> (p.331).<\/li>\n<li>Mercer Capital, <em>When Is Fair Market Value Determined? Estate of Helen M. Noble v. Commissioner<\/em>.<\/li>\n<\/ol>\n<p>Nous avons \u00e9galement consult\u00e9 d\u2019autres informations publi\u00e9es, de sources telles que S&amp;P\u00a0Capital IQ, Yahoo Finance, Bloomberg, la Banque du Canada, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, le Conference Board du Canada et les donn\u00e9es de la CAEC.<\/p>\n<p>Enfin, nous avons eu plusieurs entretiens avec des membres de plusieurs fonds de capital-investissement et de capital de risque au Canada, des bureaux familiaux priv\u00e9s, des banques, des caisses de retraite et autres cabinets de professionnels.<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> S&amp;P Capital IQ, selon les transactions annonc\u00e9es et conclues de plus de 5 M$, excluant l\u2019immobilier et les ressources naturelles.<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[2]<\/a> Withycombe Estate \/ Attorney-General of Alberta v. Royal Trust Co., 1945 [Traduction libre]\n<p><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[3]<\/a> Estate of Isaac Untermeyer v. Attorney-General for the Province of B.C.,1928. [Traduction libre]\n<p><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a> Succession Henderson c. ministre du Revenu national, 1975. [Traduction libre]\n<p><a href=\"#_ftnref5\" name=\"_ftn5\">[5]<\/a> Institut des CBV<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref6\" name=\"_ftn6\">[6]<\/a> <em>\u00a0<\/em>The Queen v. National System of Baking Alberta Ltd., 1978. D\u2019autres cas similaires comprennent Holt v. IRC, 1953, Dailley Recreational Services Ltd. V. MNR, 1984, Airst v. Airst, 1998. [Traduction libre]\n<p><a href=\"#_ftnref7\" name=\"_ftn7\">[7]<\/a> Estate of Bernice Newberger, et al., v. Commissioner of Internal Revenue. [Traduction libre]\n<p><a href=\"#_ftnref8\" name=\"_ftn8\">[8]<\/a> \u00ab\u00a0Is Hindsight Admissible in Business Valuation?\u00a0\u00bb (Wise, Blackman, LLP, 2006)<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref9\" name=\"_ftn9\">[9]<\/a> \u00ab\u00a0The Use of Hindsight in Damages Quantification \u2013 Beware a Valuation Approach\u00a0\u00bb (Steger, 1999) [Traduction libre]\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le pr\u00e9sent article a \u00e9t\u00e9 r\u00e9dig\u00e9 au cours de l\u2019\u00e9t\u00e9 et termin\u00e9 en ao\u00fbt\u00a02020, avant que la deuxi\u00e8me vague de la pand\u00e9mie<\/p>\n","protected":false},"featured_media":0,"template":"","insights-type":[1371],"class_list":["post-14165","insights","type-insights","status-publish","hentry","insights-type-optimiser-vos-activites"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v26.9 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Le risque de r\u00e9\u00e9valuation (repricing) \u00e0 l\u2019\u00e8re de la COVID-19 - 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