{"id":24210,"date":"2023-12-14T21:24:09","date_gmt":"2023-12-14T20:24:09","guid":{"rendered":"https:\/\/www.richter.ca\/?post_type=insights&p=24210"},"modified":"2024-03-26T19:19:50","modified_gmt":"2024-03-26T18:19:50","slug":"levolution-de-la-construction-de-portefeuilles-les-familles-tres-fortunees-doivent-savoir","status":"publish","type":"insights","link":"https:\/\/www.richter.ca\/fr\/nos-reflexions\/levolution-de-la-construction-de-portefeuilles-les-familles-tres-fortunees-doivent-savoir\/","title":{"rendered":"L\u2019\u00e9volution de la construction de portefeuilles : ce que les familles tr\u00e8s fortun\u00e9es doivent savoir"},"content":{"rendered":"
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La construction et la gestion de portefeuilles ont consid\u00e9rablement \u00e9volu\u00e9 au cours du dernier si\u00e8cle, et nous continuons de constater des changements importants. Cet article mettra bri\u00e8vement en lumi\u00e8re les points d\u2019inflexion pass\u00e9s qui ont influ\u00e9 sur la construction de portefeuille, distinguera les familles tr\u00e8s fortun\u00e9es des autres types d\u2019investisseurs et montrera comment une combinaison de placements fond\u00e9s sur les objectifs et comment une construction de portefeuilles ax\u00e9s sur les r\u00e9sultats peuvent \u00eatre utilis\u00e9es pour cr\u00e9er des portefeuilles personnalis\u00e9s appropri\u00e9s pour des familles tr\u00e8s fortun\u00e9es. Nous pr\u00e9senterons \u00e9galement une m\u00e9thode pour la construction du portefeuille diff\u00e9rente des m\u00e9thodes classiques.<\/p>\n

Une br\u00e8ve histoire de la construction de portefeui<\/span><\/span><\/span><\/span>lle<\/span><\/span><\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/span><\/h2>\n

Les \u00ab Ann\u00e9es folles \u00bb ont \u00e9t\u00e9 la premi\u00e8re incursion de nombreux investisseurs individuels dans les placements sur des march\u00e9s publics lors de la fr\u00e9n\u00e9sie du march\u00e9 boursier qui a culmin\u00e9 tragiquement dans l\u2019effondrement de 1929, qui a \u00e9t\u00e9 en partie responsable de la Grande D\u00e9pression. \u00c0 cette \u00e9poque, l\u2019investisseur type n\u2019avait pas ce que nous appelons aujourd\u2019hui un portefeuille. Au lieu de cela, il poss\u00e9dait habituellement un ensemble tr\u00e8s concentr\u00e9 d\u2019actions (p. ex., des actions de soci\u00e9t\u00e9s ferroviaires cot\u00e9es en bourse).<\/p>\n

En fait, le concept de \u00ab\u00a0portefeuille\u00a0\u00bb de placements n\u2019existe pas depuis si longtemps. M\u00eame si Harry Markowitz a \u00e9crit sur la \u00ab\u00a0s\u00e9lection des portefeuilles\u00a0\u00bb dans ses \u00e9tudes sup\u00e9rieures en 1952[1]<\/a>, son travail ne sera pas d\u00e9couvert avant une d\u00e9cennie. Markowitz a ensuite remport\u00e9 le prix Nobel pour son travail sur la th\u00e9orie moderne du portefeuille (\u00ab\u00a0TMP\u00a0\u00bb) en 1990. Cette recherche r\u00e9volutionnaire explique le compromis entre les titres \u00e0 faible risque comme les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricains et les titres \u00e0 rendement plus \u00e9lev\u00e9 comme les actions cot\u00e9es en bourse. En effet, Markowitz a soutenuqu\u2019il existe une r\u00e9partition optimale entre les actions et les obligations qui contribue \u00e0 maximiser le rendement pour chaque niveau de risque, ou vu d\u2019une autre fa\u00e7on, \u00e0 minimiser le risque pour chaque niveau de rendement requis.<\/p>\n

Le changement r\u00e9volutionnaire amen\u00e9 par l\u2019adoption de la TMP \u00e9tait de mettre l\u2019accent sur le profil risque\/rendement propre \u00e0 chaque investisseur, jetant ainsi les bases de la construction moderne du portefeuille et de la r\u00e9partition de l\u2019actif. Cependant, si les premiers utilisateurs de la TMP \u00e9taient principalement des investisseurs institutionnels, elle a fini par \u00eatre adopt\u00e9e par les maisons de courtage de d\u00e9tail, puis par les soci\u00e9t\u00e9s de gestion de patrimoine. Le portefeuille \u00ab\u00a0classique\u00a0\u00bb 60\/40 (c.\u2011\u00e0\u2011d. 60\u00a0% d\u2019actions et 40\u00a0% de titres \u00e0 revenu fixe) peut \u00eatre attribu\u00e9 \u00e0 Markowitz et \u00e0 la TMP, et il sert de base \u00e0 l\u2019ensemble du secteur des fonds communs de placement pour l\u2019approche de portefeuille \u00ab\u00a0\u00e9quilibr\u00e9\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Si la TMP \u00e9tait la premi\u00e8re phase de la construction moderne de portefeuilles, la phase suivante serait marqu\u00e9e par la prolif\u00e9ration de l\u2019investissement factoriel. La recherche universitaire sur les facteurs distincts qui influent sur le rendement des portefeuilles a commenc\u00e9 dans les ann\u00e9es\u00a01960 avec le concept cl\u00e9 du \u00ab\u00a0b\u00eata\u00a0\u00bb (la sensibilit\u00e9 des actions individuelles ou des portefeuilles d\u2019actions aux mouvements du march\u00e9) de William Sharpe[2]<\/a> et s\u2019est poursuivie au cours des d\u00e9cennies suivantes avec l\u2019identification de facteurs comme la valeur, la croissance, la taille, la volatilit\u00e9, la qualit\u00e9 et le momentum, entre autres. Ces facteurs ont inspir\u00e9 la cr\u00e9ation de fonds actifs ainsi que de fonds n\u00e9goci\u00e9s en bourse (\u00ab\u00a0FNB\u00a0\u00bb) passifs qui permettent aux investisseurs de cr\u00e9er des portefeuilles ciblant une combinaison souhait\u00e9e d\u2019expositions \u00e0 des facteurs particuliers.<\/p>\n

Malgr\u00e9 la d\u00e9mocratisation de l\u2019acc\u00e8s \u00e0 des portefeuilles diversifi\u00e9s et \u00e0 des facteurs sp\u00e9cifiques par l\u2019entremise de fonds communs et de FNB, les secteurs de la gestion d\u2019actifs et de la gestion de patrimoine \u00e9taient encore largement ax\u00e9s sur les deux m\u00eames cat\u00e9gories d\u2019actifs contenues dans les portefeuilles \u00e9quilibr\u00e9s de Markowitz \u2013 les actions et les titres \u00e0 revenu fixe.<\/p>\n

La derni\u00e8re phase de la construction de portefeuilles, qui a domin\u00e9 au cours des dix \u00a0\u00e0 vingt \u00a0derni\u00e8res ann\u00e9es, a tent\u00e9 de reproduire le succ\u00e8s obtenu par le \u00ab\u00a0mod\u00e8le de dotation\u00a0\u00bb[3]<\/a> popularis\u00e9 par l\u2019Universit\u00e9 Yale ou le \u00ab\u00a0mod\u00e8le canadien\u00a0\u00bb[4]<\/a> utilis\u00e9 par les grandes caisses de retraite au Canada, comme l\u2019OIRPC et le R\u00e9gime de retraite des enseignantes et des enseignants de l\u2019Ontario. L\u2019approche du fonds de dotation de Yale popularis\u00e9e par l\u2019ancien directeur des placements de l\u2019universit\u00e9, David Swensen, \u00e9tait ax\u00e9e sur des strat\u00e9gies de placements \u00abalternatifs\u00bb \u00a0tels que des fonds de couverture et des placements sur des march\u00e9s priv\u00e9s (actions, titres de cr\u00e9ance et biens immobiliers priv\u00e9s, etc.), plut\u00f4t que sur des strat\u00e9gies traditionnelles d\u2019actions et de titres \u00e0 revenu fixe.Le mod\u00e8le canadien pr\u00e9sentait de nombreuses similitudes avec le mod\u00e8le de dotation, mais il comportait en plus une diversification mondiale et certaines capacit\u00e9s internes pour compl\u00e9ter l\u2019expertise externe.<\/p>\n

La complexit\u00e9 de la construction de portefeuille pour les famil<\/span><\/span><\/span><\/span>les bien nanties<\/span><\/span><\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/span><\/h2>\n

Pour les familles fortun\u00e9es, la richesse qu\u2019elles ont accumul\u00e9e va au-del\u00e0 des mesures mon\u00e9taires \u2013 elle a aussi un poids \u00e9motionnel. Cette richesse, souvent obtenue gr\u00e2ce \u00e0 des efforts concert\u00e9s, par exemple en b\u00e2tissant une entreprise, offre non seulement un moyen de soutenir son mode de vie et d\u2019am\u00e9liorer son statut social, mais peut aussi servir \u00e0 des fins de bienfaisance et \u00e0 d\u2019autres fins (p. ex., une banque familiale pour financer des entreprises interg\u00e9n\u00e9rationnelles). Pourtant, l\u2019utilisation des m\u00eames strat\u00e9gies qui ont permis d\u2019accumuler cette richesse dans un portefeuille de placements pourrait ne pas toujours \u00eatre prometteuse. Et dans ce terrain financier en constante \u00e9volution, s\u2019aventurer au-del\u00e0 de la r\u00e9partition conventionnelle de l\u2019actif et adopter aveugl\u00e9ment une approche institutionnelle ou une m\u00e9thode de dotation ne tient pas compte d\u2019une compr\u00e9hension plus riche des complexit\u00e9s \u00e9motionnelles de la richesse pour les familles.<\/p>\n

L\u2019analyse des familles multig\u00e9n\u00e9rationnelles r\u00e9v\u00e8le un r\u00e9seau complexe de dynamiques financi\u00e8res et \u00e9motionnelles. Le mod\u00e8le institutionnel standard, qui met l\u2019accent sur les rendements maximaux en se fondant sur des analyses historiques, peut parfois passer \u00e0 c\u00f4t\u00e9 des nuances personnelles profondes de ce patrimoine familial.<\/p>\n

Le sentiment selon lequel \u00ab\u00a0\u00e9tant rendu o\u00f9 je suis rendu, je ne veux pas reculer\u00a0\u00bb saisit bien l\u2019essentiel. Les familles sont souvent hant\u00e9es par la crainte de devoir rajuster leur mode de vie et de ne pas pouvoir procurer aux g\u00e9n\u00e9rations suivantes une aisance financi\u00e8re continue. Par cons\u00e9quent, une approche fond\u00e9e sur des objectifs personnels et des limites de risque distinctes est primordiale. Une telle approche ne soutient pas seulement les aspirations imm\u00e9diates, comme le maintien du mode de vie, mais aussi des objectifs comme le maintien d\u2019un h\u00e9ritage familial durable. En juxtaposition, les strat\u00e9gies institutionnelles ou de dotation favorisent des rendements et la croissance de l\u2019actif sur une longue p\u00e9riode, en s\u2019appuyant fortement sur les donn\u00e9es historiques et les tendances globales des march\u00e9s. En termes simples, alors que les institutions se fondent sur l\u2019analyse dedonn\u00e9es pour la construction de leur portefeuille, les familles multig\u00e9n\u00e9rationnelles emploient les m\u00eames ingr\u00e9dients, mais avec plus de finesse et de profondeur.<\/p>\n

D\u2019apr\u00e8s notre exp\u00e9rience, travailler avec des familles multig\u00e9n\u00e9rationnelles ayant tous des niveaux diff\u00e9rents de richesse, de besoins enrevenu et d\u2019objectifs patrimoniaux , peut pr\u00e9senter un d\u00e9fi pour les conseillers. Les conseillers des bureaux familiaux doivent \u00e9laborer un solide cadre de gestion de portefeuille institutionnel combin\u00e9 \u00e0 une approche ax\u00e9e sur les r\u00e9sultats ou les objectifs. Bien qu\u2019un conseiller en placements ou un gestionnaire de portefeuille qui sert une client\u00e8le moyennement ais\u00e9e puisse utiliser des portefeuilles \u00ab\u00a0mod\u00e8les\u00a0\u00bb pour de nombreux clients, les familles tr\u00e8s fortun\u00e9es s\u2019attendent \u00e0 ce qu\u2019un portefeuille unique soit construit pour r\u00e9pondre \u00e0 leurs exigences particuli\u00e8res. Ces exigences comprennent habituellement un certain niveau de revenu pour r\u00e9pondre \u00e0 des besoins li\u00e9s au mode de vie, des actifs appari\u00e9s \u00e0 des passifs pour des achats importants et des objectifs de croissance du portefeuille \u00e0 des fins de legs et de transition. Pour r\u00e9pondre \u00e0 bon nombre de ces besoins, on peut souvent recourir \u00e0 une approche pyramidale.<\/p>\n

Hersh Shefrin<\/a> et Meir Statman<\/a> ont \u00e9labor\u00e9 le concept de la pyramide dans la th\u00e9orie du portefeuille en finance comportementale[5]<\/a>, ce qui fournit un cadre d\u2019\u00e9valuation des r\u00f4les et des responsabilit\u00e9s de chaque placement dans un portefeuille. Ce cadre peut \u00eatre utile dans le contexte d\u2019un bureau familial pour r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 l\u2019utilit\u00e9 des divers actifs du portefeuille pour la famille. Au bas de la pyramide se trouvent les actifs de base, qui sont des placements \u00e0 faible risque qui permettent \u00e0 la famille de vivre quotidiennement. Ces actifs comprennent, par exemple, des liquidit\u00e9s et des placements \u00e0 revenu fixe. Le milieu de la pyramide comprend les actifs visant \u00e0 prot\u00e9ger le portefeuille de l\u2019\u00e9rosion de la valeur due \u00e0 l\u2019inflation, ce qui assure une croissance prudente du capital. Les actifs de cette cat\u00e9gorie peuvent comprendre des actions, certaines strat\u00e9gies de cr\u00e9dit, des placements immobiliers et des fonds de couverture. Au sommet de la pyramide se trouvent les actifs qui ont tendance \u00e0 afficher des taux de croissance plus \u00e9lev\u00e9s, comme les actions \u00e0 petite capitalisation et les placements en capital-investissement (y compris le capital de risque) et qui sont destin\u00e9s \u00e0 accro\u00eetre le patrimoine de la famille.<\/p>\n

Les familles tr\u00e8s fortun\u00e9es ont tendance \u00e0 penser que les parties situent au bas et au milieu de la pyramide sont les actifs qui r\u00e9pondront \u00e0 leurs besoins actuels li\u00e9s \u00e0 leur mode de vie, tout en faisant cro\u00eetre le portefeuille au-del\u00e0 de l\u2019inflation. Les familles ont tendance \u00e0 penser que les actifs au sommet de la pyramide sont ceux qui aideront le portefeuille \u00e0 cro\u00eetre au profit de la prochaine g\u00e9n\u00e9ration ou qui permettront \u00e0 la famille d\u2019\u00eatre g\u00e9n\u00e9reuse. Pour ajouter \u00e0 la complexit\u00e9 de la question, les familles tr\u00e8s fortun\u00e9es ont tendance \u00e0 pr\u00e9f\u00e9rer des actifs qui g\u00e9n\u00e8rent des revenus suffisants pour couvrir tous leurs besoins, plut\u00f4t qu\u2019une combinaison de revenus et de croissance.<\/p>\n

Les besoins particuliers d\u2019une famille tr\u00e8s fortun\u00e9e expliquent pourquoi le conseiller du bureau de la famille ne peut s\u2019appuyer uniquement sur la TMP, le mod\u00e8le de dotation ou le mod\u00e8le canadien pour construire des portefeuilles. Une approche plus nuanc\u00e9e est n\u00e9cessaire. Et compte tenu de la prolif\u00e9ration des diff\u00e9rentes possibilit\u00e9s de placement offertes aujourd\u2019hui aux familles, il est essentiel d\u2019acqu\u00e9rir une v\u00e9ritable connaissance des facteurs de risque et de rendement de chaque placement pour maximiser le succ\u00e8s \u00e0 long terme.<\/p>\n

L\u2019approche de construction de portefeuille du Bureau familial Richter<\/span><\/span><\/span><\/span> pour les familles fortun\u00e9es<\/span><\/span><\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/span><\/h2>\n

Dans ce contexte, nous allons maintenant d\u00e9crire comment le Bureau familial Richter aborde la question de la construction des portefeuilles, en prenant des \u00e9l\u00e9ments utilis\u00e9s par certains des r\u00e9partiteurs d\u2019actifs institutionnels les plus \u00e9volu\u00e9s du monde et en les adaptant au contexte des familles tr\u00e8s fortun\u00e9es.<\/p>\n

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\"Man<\/p>\n

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Tr\u00e8s simplement, nous nous dirigeons vers une nouvelle taxonomie selon laquelle l\u2019univers des placements est compos\u00e9 de quatre cat\u00e9gories\u00a0: les actions, les titres \u00e0 revenu fixe, les actifs r\u00e9els et les strat\u00e9gies non traditionnelles. Les trois premi\u00e8res cat\u00e9gories visent \u00e0 obtenir du \u00ab\u00a0b\u00eata\u00a0\u00bb (rendements du march\u00e9) de diverses sources\u00a0: d\u2019actions, de titres \u00e0 revenu fixe et de placements non traditionnels. Il s\u2019agira donc surtout de placements seulement ou principalement en position acheteur. La cat\u00e9gorie des actions, par exemple, comprendra non seulement des gestionnaires d\u2019actions seulement en position acheteur, mais aussi les fonds de couverture, des fonds de capital-investissement et des fonds de capital-risque principalement en position acheteur. Cela contraste fortement avec les cadres plus traditionnels qui classent les fonds de couverture, les fonds de capital-investissement et les fonds de capital-risque dans la cat\u00e9gorie des placements \u00ab\u00a0non traditionnels\u00a0\u00bb. La philosophie ici est que ces placements fournissent \u00e9galement des primes de risque, sous forme non liquide, et sont soumis aux m\u00eames facteurs \u00e9conomiques que les actions cot\u00e9es en bourse.<\/p>\n

De la m\u00eame fa\u00e7on, la cat\u00e9gorie des titres \u00e0 revenu fixe englobera tout, depuis les titres \u00e0 revenu fixe des march\u00e9s publics en position acheteur seulement jusqu\u2019aux pr\u00eats directs et \u00e0 d\u2019autres placements de cr\u00e9dit priv\u00e9. La cat\u00e9gorie des actifs r\u00e9els peut comprendre une gamme de placements allant de l\u2019immobilier \u00e0 l\u2019infrastructure en passant par les marchandises en position acheteur seulement. M\u00eame des choses comme les redevances musicales et les primes de risque non traditionnelles peuvent entrer dans cette cat\u00e9gorie. Enfin, la quatri\u00e8me cat\u00e9gorie vise \u00e0 saisir les strat\u00e9gies \u00ab\u00a0non b\u00eata\u00a0\u00bb, ou \u00ab\u00a0alpha\u00a0\u00bb, qui visent \u00e0 produire de la valeur en exc\u00e9dent d\u2019un rendement particulier du march\u00e9. Il s\u2019agit notamment de gestionnaires multi-start\u00e9giques, de macro-gestionnaires et de gestionnaires de fonds de couverture de positions acheteur et vendeur, pour n\u2019en nommer que quelques-uns.<\/p>\n

Nous avons con\u00e7u les quatre cat\u00e9gories de fa\u00e7on \u00e0 ce qu\u2019elles soient mutuellement exclusives et enti\u00e8rement exhaustives. Cependant, il peut ne pas toujours \u00eatre clair dans quelle cat\u00e9gorie un placement doit \u00eatre class\u00e9. Un fonds de couverture activiste peut \u00eatre class\u00e9 dans la cat\u00e9gorie des actions \u00e9tant donn\u00e9 la pr\u00e9dominance des positions acheteur, mais un fonds de couverture neutre \u00e0 l\u2019\u00e9gard du march\u00e9 boursier peut \u00eatre class\u00e9 dans la cat\u00e9gorie des strat\u00e9gies non traditionnelles. Un placement au rendement en revenus \u00e9lev\u00e9 pourrait entrer dans la cat\u00e9gorie des titres \u00e0 revenu fixe, ou on pourrait faire valoir qu\u2019il devrait appartenir \u00e0 la cat\u00e9gorie des actions. Dans la pratique, l\u2019art et la science jouent chacun un r\u00f4le, et le r\u00f4le de l\u2019art permet au jugement du gestionnaire de jouer aussi un r\u00f4le. Ce qui est important, c\u2019est qu\u2019il y ait une coh\u00e9rence interne dans la cat\u00e9gorisation des placements.<\/p>\n

Selon notre exp\u00e9rience, une cons\u00e9quence qui pourrait d\u00e9couler de cette nouvelle taxonomie est que si un portefeuille utilisait traditionnellement des actions, des titres \u00e0 revenu fixe et des produits non traditionnels comme cat\u00e9gories d\u2019actif, on pourrait constater que dans le cadre de cette nouvelle taxonomie, \u00a0le portefeuille n\u2019est pas aussi diversifi\u00e9 qu\u2019on aurait pu le penser et qu\u2019il pr\u00e9sente en fait une forte concentration de risque b\u00eata li\u00e9 aux actions ou aux titres \u00e0 revenu fixe et tr\u00e8s peu de v\u00e9ritables facteurs de rendement non traditionnels. Malheureusement, compte tenu de la performance du march\u00e9 depuis la crise financi\u00e8re mondiale de 2008, les actifs \u00e0 risque se sont largement d\u00e9plac\u00e9s en parall\u00e8le, ce qui a fait oublier aux familles que leurs placements ont \u00e9t\u00e9 largement soutenus par les facteurs g\u00e9n\u00e9rant le b\u00eata des actions. Dans le cadre de cette taxonomie, il est essentiel d\u2019examiner divers \u00e9l\u00e9ments pour \u00e9valuer les facteurs de risque d\u2019un portefeuille afin de mieux concilier la construction du portefeuille avec le cadre ax\u00e9 sur les objectifs mentionn\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment. Le simple fait d\u2019examiner la r\u00e9partition de l\u2019actif en termes d\u2019actions, de titres \u00e0 revenu fixe et de produits non traditionnels peut ne pas \u00eatre suffisant pour vraiment comprendre les facteurs de risque sous-jacents.<\/p>\n

Pour conclure, la construction de portefeuilles a beaucoup \u00e9volu\u00e9 au cours du dernier si\u00e8cle. Elle est pass\u00e9e des placements individuels pendant les Ann\u00e9es folles \u00e0 la compr\u00e9hension des caract\u00e9ristiques sous-jacentes des titres dans un portefeuille \u00e9quilibr\u00e9 traditionnel et \u00e0 l\u2019adoption de l\u2019approche d\u2019investisseurs institutionnels avertis qui utilisent des actifs et des strat\u00e9gies non traditionnels. Aujourd\u2019hui, nous int\u00e9grons les le\u00e7ons du pass\u00e9 en incorporant trois\u00a0composantes suppl\u00e9mentaires que nous estimons n\u00e9cessaires \u00e0 la construction de portefeuilles personnalis\u00e9s pour les familles tr\u00e8s fortun\u00e9es\u00a0: 1) l\u2019adaptation de chaque solution aux besoins sp\u00e9cifiques de la famille, 2) l\u2019adoption d\u2019une construction pyramidale bas\u00e9e sur les objectifs et 3) la conception d\u2019un nouveau cadre de r\u00e9partition de l\u2019actif qui tient mieux compte des facteurs de risque et de rendement sous-jacents. Nous estimons que les trois \u00e9l\u00e9ments ci-dessus sont n\u00e9cessaires pour maximiser la probabilit\u00e9 de succ\u00e8s d\u00e9fini par chacune des familles avec lesquelles nous avons le privil\u00e8ge de travailler.<\/p>\n

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