{"id":32310,"date":"2026-10-22T18:18:42","date_gmt":"2026-10-22T16:18:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.richter.ca\/?post_type=insights&p=32310"},"modified":"2026-10-22T18:18:43","modified_gmt":"2026-10-22T16:18:43","slug":"lettre-trimestrielle-de-la-cheffe-des-placements-de-rfo-capital-t3-2026","status":"publish","type":"insights","link":"https:\/\/www.richter.ca\/fr\/nos-reflexions\/lettre-trimestrielle-de-la-cheffe-des-placements-de-rfo-capital-t3-2026\/","title":{"rendered":"Lettre trimestrielle de la cheffe des placements de RFO Capital \u2013 T3 2026"},"content":{"rendered":"
\n

Troisi\u00e8me trimestre de 2026 | Revue des march\u00e9s mondiaux et de la conjoncture \u00e9conomique\u00a0<\/span><\/h2>\n

Le troisi\u00e8me trimestre de 2026 a mis \u00e0 l\u2019\u00e9preuve la solidit\u00e9 de la reprise des march\u00e9s amorc\u00e9e au printemps. Les indices boursiers ont fait preuve de r\u00e9silience, mais la nature de leur progression a consid\u00e9rablement chang\u00e9. Le S&P 500 a gagn\u00e9 environ 2 %, soutenu par les solides b\u00e9n\u00e9fices des entreprises et l\u2019enthousiasme persistant pour l\u2019intelligence artificielle, tandis que le Russell 2000 a recul\u00e9 de plus de 7 % et que le S&P 500 \u00e0 pond\u00e9ration \u00e9gale a perdu 2,2 %.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Parall\u00e8lement, le contexte macro\u00e9conomique est devenu plus exigeant. Le prix du p\u00e9trole a fortement augment\u00e9 alors que les n\u00e9gociations de cessez-le-feu entre l\u2019Iran et les \u00c9tats-Unis s\u2019essoufflaient et que les risques de perturbation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz refaisaient surface. L\u2019inflation est rest\u00e9e au-dessus de la cible, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a augment\u00e9 son taux directeur en septembre et le rendement des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans a termin\u00e9 le trimestre pr\u00e8s de 5,3 %, un niveau qu\u2019on n\u2019avait pas vu depuis tr\u00e8s longtemps. Le troisi\u00e8me trimestre n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9 par une aversion g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e pour le risque au sens traditionnel. Les investisseurs ont continu\u00e9 de r\u00e9compenser les entreprises qui affichaient de bons r\u00e9sultats, tout en exigeant une r\u00e9mun\u00e9ration plus \u00e9lev\u00e9e pour le risque li\u00e9 \u00e0 la dur\u00e9e, les bilans plus fragiles et les perspectives de croissance qui restent \u00e0 d\u00e9montrer.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

APER\u00c7U DES PERFORMANCES DES MARCH\u00c9S AU TROISI\u00c8ME TRIMESTRE DE 2026\u00a0<\/span><\/h2>\n

Le troisi\u00e8me trimestre a mis en lumi\u00e8re des \u00e9carts croissants entre les cat\u00e9gories d\u2019actifs et les segments de march\u00e9. Les b\u00e9n\u00e9fices des grandes entreprises ont soutenu les principaux indices boursiers, tandis que la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, l\u2019augmentation des prix de l\u2019\u00e9nergie et la participation plus limit\u00e9e des titres \u00e0 la hausse ont rendu le contexte de march\u00e9 plus exigeant, malgr\u00e9 la bonne tenue des principaux indices.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
March\u00e9\/Indicateur<\/strong><\/td>\nRendement\/Niveau<\/strong><\/td>\nContexte<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
S&P 500<\/td>\n+2%<\/td>\nLa solidit\u00e9 des b\u00e9n\u00e9fices des grandes entreprises a compens\u00e9 la hausse des taux<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Nasdaq Composite<\/td>\n+2.5%<\/td>\nUn trimestre positif, mais une progression plus s\u00e9lective des titres li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Russell 2000<\/td>\n-7.5%<\/td>\nLes petites capitalisations ont subi les effets de la hausse des co\u00fbts de financement<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
S&P 500 \u00e0 pond\u00e9ration \u00e9gale<\/td>\n-2.3%<\/td>\nLes gains de l\u2019indice principal ont masqu\u00e9 une baisse du nombre de titres participant \u00e0 la hausse<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Rendement des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans<\/td>\n5.29%<\/td>\nUne h<\/span>ausse d\u2019environ 88 points de base durant le trimestre<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Bloomberg US Aggregate<\/td>\n-3.5%<\/td>\nLa <\/span>hausse des rendements obligataires a entra\u00een\u00e9 des pertes g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es sur le march\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
P\u00e9trole brut<\/td>\n+29%<\/td>\nLa prime de risque li\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9nergie s\u2019est reconstitu\u00e9e durant le trimestre<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
L’or<\/td>\n+4.0%<\/td>\nSoutenu par les incertitudes g\u00e9opolitiques et budg\u00e9taires<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Inflation PCE de base, ao\u00fbt<\/td>\n3.4% sur un an<\/td>\nInf\u00e9rieure aux attentes, mais toujours nettement au-dessus de la cible<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice pr\u00e9visionnel du S&P 500<\/td>\nenviron 19x<\/td>\nLa croissance des b\u00e9n\u00e9fices a permis une contraction du multiple de valorisation<\/span><\/span>\u00a0<\/span><\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

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TROIS GRANDES TENDANCES QUI ONT MARQU\u00c9 LE TRIMESTRE<\/span><\/h2>\n

1) Des indices r\u00e9silients, mais une progression de plus en plus concentr\u00e9e<\/h3>\n

Le fait le plus marquant sur les march\u00e9s boursiers n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 la hausse modeste du S&P 500 durant le trimestre, mais plut\u00f4t les \u00e9carts de rendement qui se cachent derri\u00e8re cette progression. Le Nasdaq Composite a gagn\u00e9 environ 2,5 % et les tr\u00e8s grandes entreprises technologiques ont continu\u00e9 de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un solide soutien, tandis que le Russell 2000 a recul\u00e9 d\u2019environ 7,5 % et le S&P 500 \u00e0 pond\u00e9ration \u00e9gale, de pr\u00e8s de 2,3 %. L\u2019\u00e9nergie a \u00e9t\u00e9 le secteur le plus performant aux \u00c9tats-Unis, l\u2019un des rares secteurs \u00e0 avoir termin\u00e9 le trimestre en territoire positif. Apr\u00e8s une nette am\u00e9lioration au deuxi\u00e8me trimestre, la participation des titres \u00e0 la hausse s\u2019est de nouveau affaiblie.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Cette concentration ne remet pas en cause la hausse des march\u00e9s boursiers, mais elle en modifie le profil de risque. Gr\u00e2ce \u00e0 la vigueur des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises, le ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice pr\u00e9visionnel du S&P 500 s\u2019est rapproch\u00e9 de 19 fois, malgr\u00e9 la hausse des cours. Toutefois, l\u2019\u00e9cart grandissant entre l\u2019indice pond\u00e9r\u00e9 selon la capitalisation boursi\u00e8re et la performance moyenne des entreprises sugg\u00e8re que les investisseurs accordent une prime de plus en plus \u00e9lev\u00e9e \u00e0 la taille, aux flux de tr\u00e9sorerie disponibles, \u00e0 la capacit\u00e9 de fixer les prix et \u00e0 l\u2019acc\u00e8s au capital. Dans un contexte o\u00f9 les rendements obligataires atteignent 5 %, les exigences sont beaucoup plus \u00e9lev\u00e9es pour les entreprises dont les flux de tr\u00e9sorerie sont attendus \u00e0 plus long terme ou qui ont des besoins de refinancement.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Le trimestre a \u00e9galement confirm\u00e9 que les titres li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA n\u2019\u00e9voluent plus tous de la m\u00eame fa\u00e7on. Les r\u00e9sultats et les rendements boursiers ont diverg\u00e9 entre les fabricants de semi-conducteurs, les plateformes infonuagiques, les fournisseurs de logiciels et les entreprises qui b\u00e9n\u00e9ficient du d\u00e9veloppement des centres de donn\u00e9es. L\u2019attention des investisseurs se d\u00e9place de l\u2019expansion des capacit\u00e9s en IA vers leur rentabilisation, le rendement du capital investi, la disponibilit\u00e9 de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et les structures de financement. Cette \u00e9volution est saine, m\u00eame si elle s\u2019accompagne d\u2019une plus grande volatilit\u00e9.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

2) Le p\u00e9trole fait remonter la prime de risque li\u00e9e \u00e0 l\u2019inflation<\/h3>\n

Les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie ont effac\u00e9 une bonne partie de leurs pertes du deuxi\u00e8me trimestre. Le p\u00e9trole brut a augment\u00e9 d\u2019environ 29 % au troisi\u00e8me trimestre, tandis que le Brent a de nouveau d\u00e9pass\u00e9 les 100 $ US le baril, alors que les n\u00e9gociations entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran s\u2019essoufflaient et que les inqui\u00e9tudes concernant les voies d\u2019approvisionnement au Moyen-Orient refaisaient surface. Le secteur de l\u2019\u00e9nergie a gagn\u00e9 environ 16,5 %, contribuant de fa\u00e7on importante \u00e0 maintenir le S&P 500 en territoire positif.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Les r\u00e9percussions vont bien au-del\u00e0 du secteur de l\u2019\u00e9nergie. La hausse des prix du p\u00e9trole et des co\u00fbts de transport peut se r\u00e9percuter sur les prix des biens, les frais de transport, les billets d\u2019avion et les marges b\u00e9n\u00e9ficiaires des entreprises. Elle complique aussi les d\u00e9cisions des banques centrales en maintenant l\u2019inflation globale \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, m\u00eame lorsque certaines composantes de l\u2019inflation de base ralentissent. Le troisi\u00e8me trimestre a donc montr\u00e9 que la s\u00e9curit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique demeure un enjeu de gestion de portefeuille, et pas seulement une question g\u00e9opolitique.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Pour les investisseurs, il ne s\u2019agit pas de chercher \u00e0 pr\u00e9voir avec une pr\u00e9cision illusoire les prochains mouvements du prix du p\u00e9trole. Il faut plut\u00f4t reconna\u00eetre que les portefeuilles construits sur l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un retour progressif de l\u2019inflation \u00e0 2 %, sans perturbations, restent vuln\u00e9rables \u00e0 de nouveaux chocs d\u2019offre. Dans ce contexte, les actifs r\u00e9els, les infrastructures, les placements dans le secteur de l\u2019\u00e9nergie et les entreprises dont les contrats permettent de r\u00e9percuter les hausses de co\u00fbts peuvent contribuer \u00e0 diversifier les portefeuilles.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

3) Le march\u00e9 obligataire r\u00e9\u00e9value le co\u00fbt du capital<\/h3>\n

Le march\u00e9 obligataire a \u00e9t\u00e9 la principale source de tensions durant le trimestre. Le rendement des obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a augment\u00e9 d\u2019environ 88 points de base pour atteindre 5,29 %, tandis que l\u2019indice Bloomberg US Aggregate Bond a recul\u00e9 d\u2019environ 3,5 %. Les obligations de soci\u00e9t\u00e9s de cat\u00e9gorie investissement ont perdu pr\u00e8s de 3,9 %, les obligations du Tr\u00e9sor environ 3,0 % et les obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 quelque 1,8 %. Cette baisse s\u2019explique par la persistance de l\u2019inflation, la r\u00e9silience de la croissance \u00e9conomique, les importantes \u00e9missions de dette souveraine et les besoins de financement li\u00e9s aux d\u00e9penses en immobilisations dans l\u2019IA.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

En septembre, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a relev\u00e9 son taux directeur de 25 points de base. Selon ses nouvelles projections, les pr\u00e9visions m\u00e9dianes pour 2026 s\u2019\u00e9tablissaient \u00e0 2,3 % pour la croissance du PIB r\u00e9el, \u00e0 4,1 % pour le ch\u00f4mage, \u00e0 3,7 % pour l\u2019inflation PCE globale, \u00e0 3,4 % pour l\u2019inflation PCE de base et \u00e0 4,1 % pour le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux en fin d\u2019ann\u00e9e. Le message \u00e9tait clair. L\u2019\u00e9conomie se porte mieux que pr\u00e9vu, mais les progr\u00e8s dans la lutte contre l\u2019inflation ne suffisent pas \u00e0 justifier une baisse des taux \u00e0 court terme.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

La hausse des rendements obligataires am\u00e9liore les perspectives de rendement des nouveaux placements \u00e0 revenu fixe, mais elle accentue aussi les pressions li\u00e9es au refinancement dans l\u2019ensemble de l\u2019\u00e9conomie. La distinction entre la recherche de rendement et l\u2019exposition au risque de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est plus importante qu\u2019elle ne l\u2019a \u00e9t\u00e9 depuis longtemps. Nous estimons que les investisseurs devraient faire preuve de s\u00e9lectivit\u00e9, \u00e9chelonner les \u00e9ch\u00e9ances et \u00e9viter de consid\u00e9rer les obligations \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance comme une simple protection contre le risque boursier.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

\"""\"<\/p>\n

LE CONTEXTE MACRO\u00c9CONOMIQUE\u00a0<\/span><\/h2>\n

1) Croissance<\/h3>\n

L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est rest\u00e9e le principal moteur de croissance des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s. Les investissements des entreprises, les d\u00e9penses en immobilisations li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et la solidit\u00e9 du march\u00e9 du travail ont soutenu l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique, tandis que les enqu\u00eates men\u00e9es en septembre aupr\u00e8s des directeurs des achats indiquaient que l\u2019expansion se poursuivait. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a r\u00e9vis\u00e9 sa pr\u00e9vision de croissance du PIB r\u00e9el pour 2026 \u00e0 2,3 %. De son c\u00f4t\u00e9, l\u2019enqu\u00eate men\u00e9e par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de Philadelphie aupr\u00e8s des pr\u00e9visionnistes professionnels pr\u00e9voyait une croissance annualis\u00e9e de 2,5 % au troisi\u00e8me trimestre et de 2,3 % au quatri\u00e8me.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Cette r\u00e9silience soutient les revenus des entreprises et la qualit\u00e9 du cr\u00e9dit, mais elle a aussi un co\u00fbt. La vigueur de la demande ralentit le retour de l\u2019inflation \u00e0 la normale et maintient les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 des niveaux restrictifs. \u00c0 l\u2019ext\u00e9rieur des \u00c9tats-Unis, la croissance est rest\u00e9e plus in\u00e9gale. L\u2019Europe et plusieurs \u00e9conomies asiatiques ont d\u00fb composer avec une plus grande sensibilit\u00e9 aux prix de l\u2019\u00e9nergie, des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s et une demande internationale plus faible. L\u2019\u00e9conomie mondiale poursuit donc son expansion, mais les \u00e9carts se creusent selon l\u2019exposition des pays \u00e0 l\u2019\u00e9nergie et l\u2019intensit\u00e9 de leurs besoins en capital.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

<\/h3>\n

2) Inflation et politique mon\u00e9taire<\/h3>\n

L\u2019inflation a \u00e9volu\u00e9 dans la mauvaise direction pendant une bonne partie du trimestre. Plus de la moiti\u00e9 des composantes du panier de consommation am\u00e9ricain affichaient une hausse sup\u00e9rieure \u00e0 3 %, tandis que l\u2019augmentation des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie et du transport accentuait les pressions sur les prix. En ao\u00fbt, l\u2019inflation mesur\u00e9e par l\u2019indice PCE a augment\u00e9 de 0,3 % sur un mois et de 3,4 % sur un an, des r\u00e9sultats inf\u00e9rieurs aux attentes du march\u00e9, mais encore loin de la cible de 2 % de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Les projections \u00e9conomiques de septembre ont port\u00e9 la pr\u00e9vision m\u00e9diane d\u2019inflation PCE globale pour 2026 \u00e0 3,7 % et celle de l\u2019inflation PCE de base \u00e0 3,4 %. La pr\u00e9vision du taux directeur en fin d\u2019ann\u00e9e a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 relev\u00e9e \u00e0 4,1 %. La suite ne sera probablement pas lin\u00e9aire. Une baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie pourrait rapidement am\u00e9liorer les chiffres de l\u2019inflation globale, mais l\u2019inflation dans les services, les droits de douane, les p\u00e9nuries de main-d\u2019\u0153uvre et l\u2019ampleur des investissements li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA ne permettent pas de pr\u00e9sumer un retour rapide au niveau d\u2019inflation d\u2019avant la pand\u00e9mie.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

3) March\u00e9s des changes et yen japonais<\/h3>\n

Les march\u00e9s des changes ont \u00e9galement jou\u00e9 un r\u00f4le important durant le trimestre. Le dollar am\u00e9ricain a continu\u00e9 de b\u00e9n\u00e9ficier des rendements relativement \u00e9lev\u00e9s aux \u00c9tats-Unis et du retour des attentes de resserrement mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Le yen japonais est rest\u00e9 volatil, les investisseurs devant tenir compte \u00e0 la fois d\u2019un \u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat toujours important et d\u2019une intervention plus active des autorit\u00e9s japonaises. Les interventions coordonn\u00e9es men\u00e9es depuis la fin juillet ont contribu\u00e9 \u00e0 limiter la d\u00e9pr\u00e9ciation du yen, mais les pr\u00e9occupations budg\u00e9taires, le d\u00e9ficit commercial du Japon et l\u2019attrait persistant des op\u00e9rations de portage financ\u00e9es en yens ont frein\u00e9 sa remont\u00e9e.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Le yen m\u00e9rite une attention particuli\u00e8re, car son importance d\u00e9passe les seuls actifs japonais. Les emprunts transfrontaliers libell\u00e9s en yens restent \u00e9lev\u00e9s, ce qui fait de cette monnaie une source de financement importante pour les op\u00e9rations de portage \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. Une hausse des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises, un nouveau resserrement mon\u00e9taire de la Banque du Japon ou d\u2019autres interventions pourraient encourager le rapatriement de capitaux et la r\u00e9duction des positions \u00e0 effet de levier \u00e0 l\u2019\u00e9tranger.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Un tel ajustement ne provoquerait pas n\u00e9cessairement des perturbations aussi marqu\u00e9es qu\u2019en ao\u00fbt 2024, mais il pourrait accentuer la volatilit\u00e9 des actions mondiales, du cr\u00e9dit et d\u2019autres actifs \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9. Pour les investisseurs internationaux, cet \u00e9pisode rappelle l\u2019importance d\u2019\u00e9valuer s\u00e9par\u00e9ment le rendement des actions japonaises et l\u2019exposition au yen, puisque les d\u00e9cisions de couverture du risque de change peuvent avoir une incidence importante sur les rendements r\u00e9ellement obtenus par les portefeuilles.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

4) March\u00e9 du travail et consommation<\/h3>\n

Le march\u00e9 du travail s\u2019est am\u00e9lior\u00e9 durant l\u2019\u00e9t\u00e9. Le taux de ch\u00f4mage est pass\u00e9 de 4,3 % \u00e0 4,1 % aux Etats-Unis, les mises \u00e0 pied sont rest\u00e9es peu nombreuses et l\u2019emploi dans le secteur priv\u00e9 a augment\u00e9 de 90 000 postes en septembre, apr\u00e8s un mois d\u2019ao\u00fbt plus faible. La croissance de l\u2019emploi n\u2019est pas particuli\u00e8rement rapide par rapport aux normes historiques, mais elle reste significative compte tenu du ralentissement de la croissance de la population active, qui r\u00e9duit le nombre d\u2019emplois \u00e0 cr\u00e9er pour maintenir le taux de ch\u00f4mage stable.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

La situation des consommateurs reste contrast\u00e9e. Les m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9 continuent de profiter de la valeur de leurs actifs et de leurs revenus salariaux, tandis que les m\u00e9nages \u00e0 plus faible revenu font face \u00e0 des co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s, \u00e0 des factures d\u2019\u00e9nergie plus importantes et \u00e0 une \u00e9pargne limit\u00e9e. La r\u00e9silience de la consommation d\u00e9pend donc de plus en plus du maintien de l\u2019emploi et de l\u2019acc\u00e8s au cr\u00e9dit. Parmi les indicateurs \u00e0 surveiller figurent l\u2019\u00e9volution des retards de paiement, les soldes de cr\u00e9dit renouvelable et les effets de la hausse des rendements obligataires sur le march\u00e9 immobilier et le secteur automobile.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

L\u2019acc\u00e8s \u00e0 la propri\u00e9t\u00e9 est devenu encore plus difficile au cours du trimestre, illustrant de fa\u00e7on plus marqu\u00e9e les effets restrictifs de la politique mon\u00e9taire. Aux \u00c9tats-Unis, le taux hypoth\u00e9caire fixe moyen sur 30 ans a atteint 7,03 % durant la semaine du 24 septembre, puis s\u2019\u00e9tablissait autour de 7,34 % \u00e0 la fin du trimestre, un sommet en plus d\u2019un an. Bien qu\u2019il reste nettement inf\u00e9rieur au record historique de plus de 18 % enregistr\u00e9 en 1981, le poids des emprunts est aujourd\u2019hui particuli\u00e8rement lourd, puisque les taux \u00e9lev\u00e9s s\u2019ajoutent \u00e0 des prix immobiliers toujours \u00e9lev\u00e9s. Cette combinaison rend l\u2019achat d\u2019une propri\u00e9t\u00e9 et le refinancement plus difficiles, freine la mobilit\u00e9 r\u00e9sidentielle et creuse l\u2019\u00e9cart entre les propri\u00e9taires qui profitent d\u00e9j\u00e0 de faibles taux hypoth\u00e9caires et les m\u00e9nages qui cherchent \u00e0 entrer sur le march\u00e9. Les effets des taux \u00e9lev\u00e9s maintenus plus longtemps pourraient ainsi se faire sentir avec un certain retard dans l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, notamment par une baisse du nombre de transactions, un ralentissement des d\u00e9penses li\u00e9es au logement et des pressions continues sur les m\u00e9nages \u00e0 revenu faible ou moyen.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

5) Titres \u00e0 revenu fixe, cr\u00e9dit et march\u00e9s priv\u00e9s<\/h3>\n

Les \u00e9carts de cr\u00e9dit des entreprises sont rest\u00e9s relativement stables malgr\u00e9 la hausse des rendements des obligations gouvernementales. Cette stabilit\u00e9 refl\u00e8te la solidit\u00e9 des b\u00e9n\u00e9fices et la poursuite de la croissance \u00e9conomique, mais elle signifie aussi que les valorisations offrent peu de protection si la croissance ralentit. Le rendement des obligations \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 a atteint environ 8,4 % \u00e0 la fin du trimestre, offrant un potentiel de revenu int\u00e9ressant. Toutefois, cette hausse s\u2019explique en grande partie par l\u2019augmentation des taux sans risque.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Le cr\u00e9dit priv\u00e9 entre dans une phase qui exige davantage de s\u00e9lectivit\u00e9 de la part des investisseurs. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent une hausse des pr\u00eats dont les int\u00e9r\u00eats ne sont plus comptabilis\u00e9s, un recours accru au paiement des int\u00e9r\u00eats en nature et des \u00e9carts grandissants entre les grands emprunteurs b\u00e9n\u00e9ficiant de pr\u00eats garantis de premier rang et les entreprises plus fragiles du segment inf\u00e9rieur du march\u00e9 interm\u00e9diaire. Les pr\u00eats aux entreprises de logiciels font l\u2019objet d\u2019une attention particuli\u00e8re, car l\u2019IA pourrait modifier leur position concurrentielle avant m\u00eame l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de leurs dettes.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

6) R\u00e9partition du capital et infrastructures d\u2019IA<\/h3>\n

Les besoins de financement li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA deviennent un facteur macro\u00e9conomique important \u00e0 part enti\u00e8re. Les estimations des d\u00e9penses en immobilisations consacr\u00e9es \u00e0 l\u2019IA en 2026 continuent d\u2019augmenter, et les capitaux externes jouent un r\u00f4le croissant dans le financement des centres de donn\u00e9es, des infrastructures \u00e9lectriques et des \u00e9quipements informatiques. Cette \u00e9volution cr\u00e9e des occasions dans les infrastructures, le cr\u00e9dit priv\u00e9, l\u2019immobilier et les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement industrielles, mais entra\u00eene aussi de nouveaux risques li\u00e9s \u00e0 l\u2019obsolescence technologique, \u00e0 la valeur r\u00e9siduelle des actifs, aux contraintes d\u2019approvisionnement en \u00e9lectricit\u00e9 et aux \u00e9carts de dur\u00e9e entre les actifs et les passifs.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

La prochaine phase du d\u00e9veloppement de l\u2019IA d\u00e9pendra moins des d\u00e9penses annonc\u00e9es que de la qualit\u00e9 de leur financement et du rendement \u00e9conomique qu\u2019elles g\u00e9n\u00e8rent. Nous restons optimistes \u00e0 l\u2019\u00e9gard de cette tendance, tout en faisant une distinction claire entre les infrastructures durables soutenues par des locataires de grande qualit\u00e9 et les \u00e9quipements informatiques \u00e0 dur\u00e9e de vie plus courte, dont la valeur en garantie peut rapidement diminuer \u00e0 mesure que la technologie \u00e9volue.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

<\/h2>\n

POSITIONNEMENT DES PORTEFEUILLES ET PERSPECTIVES ACTUELLES<\/span><\/h2>\n

Le troisi\u00e8me trimestre a renforc\u00e9 plusieurs des convictions de BFR Inc. en mati\u00e8re de placement \u00e0 l\u2019approche du dernier trimestre de l\u2019ann\u00e9e\u202f:<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

    \n
  • L\u2019exposition aux actions doit rester diversifi\u00e9e, mais la qualit\u00e9 compte davantage.<\/strong> Le contexte \u00e9conomique et les perspectives de b\u00e9n\u00e9fices restent favorables, mais la concentration des gains dans un nombre limit\u00e9 de titres et la faible performance des petites capitalisations incitent \u00e0 ne pas rel\u00e2cher la vigilance.<\/span>\u00a0<\/span><\/li>\n
  • L\u2019IA reste une occasion d\u2019investissement structurelle, mais tous les placements ne se valent pas.<\/strong> Le d\u00e9veloppement de l\u2019IA s\u2019\u00e9tend d\u00e9sormais \u00e0 l\u2019approvisionnement en \u00e9lectricit\u00e9, aux \u00e9quipements de r\u00e9seau \u00e9lectrique, aux syst\u00e8mes de refroidissement, aux r\u00e9seaux de communication, aux centres de donn\u00e9es et au financement. Les occasions sont r\u00e9elles, mais la rigueur dans l\u2019\u00e9valuation des titres et des risques devient de plus en plus importante \u00e0 mesure que le march\u00e9 passe de l\u2019expansion des capacit\u00e9s \u00e0 la d\u00e9monstration de leur rentabilit\u00e9.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/li>\n
  • La hausse des rendements am\u00e9liore les perspectives, mais l\u2019exposition au risque de taux doit \u00eatre justifi\u00e9e.<\/strong> Les rendements actuels des titres \u00e0 revenu fixe deviennent de plus en plus int\u00e9ressants pour les portefeuilles \u00e0 long terme. Nous privil\u00e9gions un allongement progressif et mesur\u00e9 de la dur\u00e9e, en misant sur la qualit\u00e9 et l\u2019\u00e9chelonnement des \u00e9ch\u00e9ances plut\u00f4t que sur un pari important reposant uniquement sur une baisse des taux.<\/span>\u00a0<\/span><\/li>\n
  • La s\u00e9lection des titres de cr\u00e9dit sera d\u00e9terminante.<\/strong> Les \u00e9carts de cr\u00e9dit serr\u00e9s et les taux de r\u00e9f\u00e9rence plus \u00e9lev\u00e9s offrent des rendements int\u00e9ressants \u00e0 premi\u00e8re vue, mais laissent peu de marge de man\u0153uvre aux emprunteurs plus fragiles. Sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit public et priv\u00e9, la qualit\u00e9 des clauses contractuelles, le rang de priorit\u00e9 des cr\u00e9ances, la capacit\u00e9 de couvrir les int\u00e9r\u00eats par les flux de tr\u00e9sorerie et le risque de refinancement m\u00e9ritent davantage d\u2019attention que les \u00e9carts de cr\u00e9dit mesur\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle des indices.<\/span>\u00a0<\/span><\/li>\n
  • La liquidit\u00e9 est un atout dans un march\u00e9 marqu\u00e9 par de grands \u00e9carts de rendement.<\/strong> La volatilit\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, des petites capitalisations, du secteur des logiciels et du cr\u00e9dit priv\u00e9 devrait cr\u00e9er des occasions d\u2019investissement cibl\u00e9es. Le maintien de liquidit\u00e9s permet aux portefeuilles de saisir ces occasions lorsque la r\u00e9mun\u00e9ration du risque devient plus int\u00e9ressante, plut\u00f4t que de devoir prendre des d\u00e9cisions lorsque les march\u00e9s sont calmes et que les valorisations sont \u00e9lev\u00e9es.<\/span>\u00a0<\/span><\/li>\n
  • La diversification internationale reste int\u00e9ressante, mais la sensibilit\u00e9 aux prix de l\u2019\u00e9nergie compte.<\/strong> Certains march\u00e9s \u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur des \u00c9tats-Unis offrent des valorisations int\u00e9ressantes. Toutefois, le trimestre a montr\u00e9 que les r\u00e9gions importatrices d\u2019\u00e9nergie peuvent conna\u00eetre une \u00e9volution macro\u00e9conomique tr\u00e8s diff\u00e9rente lorsque les prix du p\u00e9trole et du gaz augmentent. La diversification g\u00e9ographique doit donc s\u2019accompagner d\u2019une bonne compr\u00e9hension de l\u2019exposition de chaque march\u00e9 aux diff\u00e9rents secteurs et aux mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/span>\u00a0<\/span><\/li>\n<\/ul>\n

    <\/h2>\n

    MOT DE LA FIN<\/span><\/h2>\n

    Le troisi\u00e8me trimestre n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9 par un renversement majeur par rapport au deuxi\u00e8me. Il a plut\u00f4t permis de mettre la r\u00e9silience des march\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9preuve. Les actifs risqu\u00e9s ont bien r\u00e9sist\u00e9 malgr\u00e9 la hausse du co\u00fbt du capital, la forte mont\u00e9e des prix du p\u00e9trole et le resserrement de la politique mon\u00e9taire. La solidit\u00e9 des b\u00e9n\u00e9fices et la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie ont suffi \u00e0 soutenir les actions des grandes entreprises, mais pas \u00e0 faire progresser l\u2019ensemble des actifs.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

    Dans ce contexte, la s\u00e9lectivit\u00e9 est essentielle. Les \u00e9carts de rendement entre grandes et petites entreprises, entre emprunteurs des march\u00e9s publics et priv\u00e9s, ainsi qu\u2019entre infrastructures d\u2019IA durables et placements plus sp\u00e9culatifs li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA devraient rester prononc\u00e9s. L\u2019id\u00e9e qu\u2019une baisse de l\u2019inflation entra\u00eenerait rapidement une baisse des taux et une hausse g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des prix des actifs a c\u00e9d\u00e9 la place \u00e0 une r\u00e9alit\u00e9 plus complexe. Une croissance solide peut coexister avec une inflation persistante et un co\u00fbt du capital \u00e9lev\u00e9.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

    Comme toujours, nous restons \u00e0 votre disposition pour discuter en d\u00e9tail du positionnement de votre portefeuille et de vos perspectives de placement.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

     <\/p>\n

    Cordialement,<\/p>\n

    Anik Lanthier
    \nCheffe des placements, RFO Capital<\/span>
    \nJuillet 2026<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

     <\/p>\n

     <\/p>\n

    Sources des donn\u00e9es : R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, Freddie Mac, Bankrate, R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de Philadelphie, J.P. Morgan Asset Management, donn\u00e9es de Bloomberg rapport\u00e9es par First Citizens Wealth, Reuters, MUFG Research, Jefferies, donn\u00e9es de FactSet rapport\u00e9es par Axios et donn\u00e9es de march\u00e9 accessibles au public jusqu\u2019au 30 septembre 2026.<\/span><\/i>\u00a0<\/span><\/p>\n

    \u00a0<\/span><\/p>\n

    Cette lettre est fournie \u00e0 titre informatif seulement et ne constitue pas un conseil en placement. Les rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs. Toutes les donn\u00e9es de march\u00e9 cit\u00e9es reposent sur des informations accessibles au public jusqu\u2019au 30 septembre 2026. Ce document s\u2019adresse uniquement aux investisseurs institutionnels et professionnels.<\/span><\/i>\u00a0<\/span><\/p>\n

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